中航西飞深度解析：军民用大飞机引领者_放量提效业绩释放在即.docx

中航西飞深度解析：军民用大飞机引领者_放量提效业绩释放在即1.中航西飞：我国军民用大飞机产业链核心供应商1.1.三次资产重组打造我国军民用大飞机龙头中航西安飞机工业集团股份有限公司隶属于中国航空工业集团有限公司，是我国大中型军民用飞机科研生产基地。公司前身西飞国际于1997年由航空工业西飞作为独家发起人以募集设立方式设立，同年6月在深圳证券交易所挂牌上市，成为中国航空制造业首家上市公司，主要从事飞机零部件的生产及销售。2012年，经过两次资产重组，公司主营业务由单一的飞机零部件扩展为飞机整机及零部件的生产及销售，公司名称由“西安飞机国际航空制造股份有限公司”变更为“中航飞机股份有限公司”，公司简称由“西飞国际”变更为“中航飞机”。2020年，公司完成重大资产置换，完成航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞的飞机整机制造及维修资产注入，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合，公司名称由“中航飞机股份有限公司”名称正式变更为“中航西安飞机工业集团股份有限公司”，公司简称由“中航飞机”变更为“中航西飞”。公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是国内市场重要的运输机供应商之一，是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。近年来公司综合实力稳步提升，紧密围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品持续改进和系列化发展。1.2.中航工业旗下大中型飞机整机业务平台公司是航空工业集团旗下大中型飞机制造商，航空工业集团是公司控股股东、实际控制人。航空工业集团直接持有公司总股本的38.18%，通过西安飞机资产管理有限公司、中航资本控股股份有限公司间接持有公司总股本的16.7%，通过直接和间接方式合计持有公司总股本的54.88%，为公司控股股东、实际控制人。公司控股及参股公司包括六个全资子公司、两个合营企业以及三个联营企业。1.3.经营情况稳中有升，资产置换提升盈利水平公司经营稳健，营业收入稳步提升。2021H1公司实现营业收入150.51亿元，同比增长11.68%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长44.36%。2020年公司实现营业收入334.84亿元，同比下降2.37%，实现归属于母公司所有者的净利润7.77亿元，同比增长36.66%。2016-2020年公司营业收入从261.22亿元增长至334.84亿元，实现年均复合增长率5.09%，归母净利润从4.13亿元增长至7.77亿元，年均复合增长率为13.47%。考虑到2020年资产重组，公司对2020上半年、2019年度、2018年度财务报表数据进行了追溯调整。调整后2021H1公司营业收入同比增长15.41%，归母净利润同比下降4.92%，系置入的航空工业西飞2020上半年发生股票处置业务产生非经常性收益4016万元所致。2020年公司营业收入同比增长4.38%，归母净利润同比下降27.65%。逐步剥离低质量资产，持续聚焦航空主业。2020年度，公司实现营业收入334.84亿元，其中航空工业实现营业收入328.21亿元，占主营业务收入比重为98.02%。2016-2020年航空工业营业收入占比整体上呈持续提升趋势。到2021年上半年，公司汽车零部件、铝合金型材等其他业务已基本剥离，航空产品实现营收149.49亿元，占总体营业收入的99.32%。未来公司将持续围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展。公司是国内市场重要的军民用大飞机供应商，国内收入占比逐渐提升。近年来，随着外部形势不断发展变化，公司牢牢把握国内大循环这个“主体”，充分发挥中国市场优势，国内地区营收占比从2016年的92.17%提升至2020年的98.16%，增加5.99个百分点。置入西飞、陕飞航空制造资产，公司业务进一步聚焦。2021年1月4日，公司完成重大资产置换，置出公司持有的贵州新安100%股权、西飞铝业63.56%股权、西安天元36.00%股权、沈飞民机36.00%股权、成飞民机27.16%股权，置入航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业天飞100%股权。2020年度，航空工业西飞实现营业收入160.75亿元，净利润2.78亿元；航空工业陕飞实现营业收入132.11亿元，净利润1.33亿元。专注于航空制造的西飞、陕飞营业收入合计占合并报表营收的87.37%，净利润占合并报表净利润的46.12%。经过本次置换，公司主营业务进一步聚焦航空工业，有利于公司整合现有资源，降低经营成本，增强盈利能力。净利率稳步上升，期间费用率显著下降，成本管控效果明显。2020年公司实现整体毛利率7.82%，净利率2.232%，受益于重大资产置换，与上年度相比公司毛利率提升1.97p