牧原股份研究报告：生猪养殖龙头持续扩张_成本优势奠定基石.docx

牧原股份研究报告：生猪养殖龙头持续扩张_成本优势奠定基石HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601198.html"\h1.我国生猪养殖的绝对龙头企业1.1自繁自养一体化的生猪龙头企业HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002714.html"\h自繁自养一体化的生猪龙头企业。牧原股份是我国生猪养殖的绝对龙头企业。公司采用大规模一体化的自养模式，经过近30年的发展，现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的完整闭环式生猪产业链。自成立以来，公司持续扩张自身养殖产能，2021年公司共销售生猪4026.3万头，同比增长122.28%，占21年全国出栏生猪的6%，较20年提升了2.56pcts。受猪价大幅下滑影响，公司21年业绩有所承压。业绩预告显示，公司21年预计实现归母净利润65-80亿元，同比下滑70.86%-76.32%。1.2股权结构稳定，股权激励助力长期发展股权结构稳定，股权激励助力长期发展。公司股权结构十分稳定，实控人秦英林、钱瑛夫妇直接和间接持有公司53.87%的股份，是公司的绝对控股股东。二人自1992年创业至今已历30年。秦英林先生在生猪养殖行业经验丰富，从养猪场场长开始做起，具有多年的生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养经验以及企业管理经验。此外，公司员工持股规模庞大，公司第二期员工持股计划自2016年设立至今已经历两次展期，占公司总股份的3.28%。2022年2月，公司又公告将实施2022年限制性股票激励计划。我们认为，公司持续开展员工持股和股权激励计划，有助于核心和骨干员工分享公司快速发展的成果，提升员工工作积极性。同时公司还启动“少年大将军”计划，全方位培养公司发展后备人才，助力公司进一步扩张和长期持续发展。2.成本为基助力出栏持续增长2.1行业规模化进程持续推进，成本优势是企业持续发展的重要基础作为一个传统行业，我国的生猪养殖行业的规模化程度和行业集中度都较低。根据中国畜牧兽医年鉴数据，2019年全国年出栏在50头以下的生猪养殖户占比为94.32%，而年出栏在5万头以上的大型规模化养殖场仅有373户，占比不足0.01%，行业中存在着大量的散养户和中小规模场。虽然近年来随着龙头猪企快速扩张，行业集中度有所提升，但总体仍处于低位。根据我们统计的15家大型上市猪企出栏数据，2021年共计出栏9970.02万头，仅占全国生猪总出栏量的14.85%。近年来，在国家政策扶持、环保要求、龙头企业快速扩张等因素影响下，行业规模化进程持续推进。受生猪自身繁育生长特性以及目前行业规模化程度较低限制，生猪行业具有十分明显的波动性和周期性，猪价波动剧烈且频繁，给各家企业都带来了较大的经营不确定性。本轮周期自21年开始快速下行，目前猪价已经开始年后第二轮探底，全行业再一次进入亏损阶段，产业现金流面临较大压力。我们认为，短期来看，周期底部是现金流为王，但从根本上说，成本优势才是助力企业安全度过周期底部，甚至逆市穿越周期、实现出栏持续增长的重要基础。在猪价不确定性的背景下把握成本的确定性是最为关键的，占据成本优势的企业具备更高的业绩增长弹性和投资价值。2.2探究牧原的成本优势在哪我们认为，牧原作为生猪养殖行业的绝对龙头企业，其成本优势十分显著，具体体现在以下几个方面：2.2.1饲料端：坚持自产饲料，配方和原料采购优势显著坚持自产饲料，配方和原料采购优势显著。从饲料端来看，公司坚持自产饲料以供应公司各环节生猪饲养，从整体上降低饲料采购成本。在饲料配方上，公司持续开展研发投入，研究饲料替代配方，以减少对玉米、豆粕的依赖。目前公司可以根据原料价格波动及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。同时，公司还研发了多阶段精准营养配方，可根据猪群生长性能动态调整营养配方，实现一日一配方、精准营养供给，提升饲养效率。在饲料原料采购上，公司养殖产能主要分布在东北、华北以及西北等粮食主产区，能够就近、集中收购原粮，降低采购成本，粮源优势显著。在此基础上，公司利用集中采购优势，与大型粮食企业开展战略合作，并开展供应链金融业务，稳定上游粮食供应。此外，公司还组建了专业的行情研判团队、国际贸易团队和专业物流团队，不断完善饲料原料行情研判体系，灵活调整饲料原料采购策略，积极开拓全球采购新渠道，构建物流运输平台，实现采购和运输低成本目标。2.2.2育种端：育种优势突出，母猪生产性能优异育种优势突出，母猪生产性能优异。从育种端来看，公司基于自有的国家生猪核心育种场，建立了完备的育种体系，自行繁殖种猪及商品猪。在种猪方面，公司对进入核心种猪群的种猪执行严格的选留标准，确保公司核心种群优良基因库性能的保持和提升，摆脱了对进口种猪的依赖。截至目前公司核心种群中G