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生猪养殖行业之牧原股份研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601066.html"\h1生猪养殖为核心,盈利能力行业领先1.1专注生猪养殖30载,全产业链发展公司是以生猪养殖为核心,集饲料加工、种猪育种、生猪养殖、屠宰加工等业务于一体的综合型现代化企业集团。公司采用“全自养、全链条、智能化”的经营模式,是中国最大的自育自繁、工业化、一体化生产的生猪养殖企业。深耕生猪养殖30年,终成行业龙头。公司的前身为其创始人秦英林和妻子钱瑛夫妻1992年建立的个体养猪场;随着养殖规模的不断扩张,公司逐渐发展壮大,2000年河南省牧原养殖有限公司注册成立。2009年,牧原食品公司进行股份制改革,引入风险投资开启新一轮的扩张。2014年公司在深交所挂牌上市,并持续发力生猪养殖产业链,2020年公司生猪出栏达到1811.5万头,跃居全市场第一。1.2核心业务持续增长,生猪出栏全行业第一营收持续增长,养殖承压下利润同比下滑。截至2021年前三季度,公司实现营收562.82亿元,同比增长43.71%,受生猪价格低迷以及养殖成本高位运行影响,公司前三季度归母净利润为87.04亿元,同比下降58.53%;预计2021全年公司归母净利润65-80亿元,同比减少70.86%-76.32%。生猪出栏位居行业第一,商品猪出栏占比大。公司近三年来生猪出栏量持续上涨,2021年总出栏量约4026.3万头(同比+122.26%),出栏量位居全行业第一。从公司生猪出栏结构来看,商品猪出栏占比约91.62%,占比最高,其次为仔猪。1.3股权结构清晰,激励机制健全公司股权结构清晰稳定,秦英林、钱瑛夫妇为公司的实际控制人。截至2021年第三季度,公司第一大股东为实际控制人秦英林,直接持股39.64%;第二大股东为牧原实业集团,持股13.01%;秦英林和钱瑛夫妇作为公司的实际控制人,合计持有公司53.87%的股权。激励机制不断健全。公司近年来连续实施股票激励计划,以充分调动公司员工的积极性,为实现公司长远发展打下良好的基础。公司新一期限制性股票激励计划包含激励对象6093名,拟授予股票数量8108.07万股,占计划签署时公司股本1.54%。公司以2021年生猪销售量为基数,2022/2023年生猪销售量增长率分别不低于25%/40%。1.4盈利能力行业领先,财务状况良好毛利率随猪价变动,盈利能力领先行业。由于公司主营业务为生猪养殖与销售,因此公司的毛利率及净利率变动主要受到猪价影响,截至2021年前三季度,公司毛利率为24.12%(同比-40.55pcts),净利率为17.62%(同比-41.68pcts),公司毛利率及净利率较同行优势显著。管理效率逐渐提升,ROE优于同行。截至2021年第三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/4.28%/0.83%/2.74%,同比变动分别为+0.52/-0.20/+0.19/+1.48pcts。销售费用率增长主要系人员薪酬、生物安全防控使用耗材等增加所致;管理费用率同比下降则体现公司整理经营管理效率提升;财务费用率增长主要系公司融资规模增加。公司ROE(摊薄)整体表现良好且优于行业可比公司。周期底部经营暂时受困,调整工程建设节奏。公司公告显示,截至2021年第三季度,公司在建工程约146.93亿元,占总资产的比重约8.68%,较二季度小幅减少0.56pcts,主要系公司主动调整工程建设节奏,降低资金支出以应对周期底部风险。2生猪“供强需弱”,产能去化持续进行2.1产能恢复过快,当前供给依旧宽松生猪存栏较高,行业依旧处于产能去化状态。Wind显示,截至2021年末,全国生猪存栏达到44922万头,同比增长10.5%。根据涌益咨询样本点数据来看,我国月度商品猪出栏量依旧处于较高水平,主要系前期能繁母猪存栏量较高;商品猪出栏均重则呈现下降趋势,主要系生猪养殖行情较为低迷,养殖场压栏现象较前期有所减少。农业部数据显示截至2021年底我国能繁殖母猪存栏4329万头,较2021年6月存栏高点下降5.15%,由于行业供给依旧充足,能繁母猪存栏量或呈现下降趋势。2.2节后需求短期偏弱,长期或维持稳定态势人均猪肉消费量增长显著,猪肉消费占比长期趋稳。国家统计局数据显示,2021年我国人均猪肉消费量达到25.2公斤,同比增长38.7%,主要系2021年猪价较前一年下降显著,刺激居民对猪肉的消费增加。从肉类消费结构看,2020年我国猪肉消费占比一度降至53.9%,主要系非瘟后猪价长期高位运行,部分猪肉市场被禽肉等替代品占据。2021年猪肉消费短期内有所恢复,预计未来猪肉消费占比将稳定在50%-60%区间。2021年屠宰量增长显著,节后短期需求预计较弱。全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2