钻石行业研究报告：天然钻石承载价值符号_培育钻石拓展功能赛道.docx

钻石行业研究报告：天然钻石承载价值符号_培育钻石拓展功能赛道HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601066.html"\h一、上游：稀缺性长期提升，培育钻石是补充（一）天然钻石产量长期呈现收缩趋势，量跌价升为大趋势1、全球天然钻石产能分布、总量可供全球25年的开采全球目前已探明的天然钻石储量大约为25亿克拉，分国家看其中澳大利亚6.5亿克拉，扎伊尔5.5亿克拉，按现阶段开采水平（每年约1亿克拉左右）现有钻石储量约能开采25年。需要注意的是，目前可供开采的钻石矿并非全部可以达到宝石级用途，相当一部分会用于工业、科技及其他用途。按照天然钻石矿藏储量来看，截至2020年，俄罗斯和博茨瓦纳两国拥有世界上最大的钻石储量，总计储量分别为6.5亿克拉和3.1亿克拉；其次分别为刚果、南非、澳大利亚和莱索托等。位于按天然钻石产量计算，俄罗斯和澳大利亚是世界上最大的生产国，其次是刚果。俄罗斯在2020年开采了1900万克拉的钻石，澳大利亚在当年生产了1200万克拉的钻石。钻石原矿开采端寡头垄断明显，成本决定可开采价值。分公司看，全球60-70%的钻石销量被戴比尔斯、埃罗莎和力拓集团所占据。戴比尔斯掌握了全球近40%的钻石开采和贸易，控制绝大部分博茨瓦纳钻石矿；埃罗莎控制了俄罗斯钻石95%以上的产能，掌握当前世界上最富有的三个矿床，储量约为4.5亿克拉，供应世界市场60%的毛胚钻石和40%的宝石级钻石；力拓集团拥有Argyle粉钻矿区，但因2020年该矿关停，后续仅剩矿产基本不再出产钻石，预计仅能开采3.5-4年，2025年或将退出钻石市场。目前的探明储量是在开采成本基础上综合衡量的结果，类似于石油开采，某一矿区的探明储量并非等于实际储量，只是继续开采下去的成本以目前的销售价格难以覆盖因而没有继续开采的价值，例如力拓的Argyle矿区，位于西澳大利亚州的东金伯利地区，1983年正式投产开始的37年中已累计开可8.65亿克拉钻石原石，占据全球90%的粉钻供给，而持续开采下高价值粉钻比例已降低至0.01%，继续开采的成本收益比不高，因而关闭开采。戴比尔斯过去数年的开采成本略有下降，产量也没有抬升，保持均衡。虽然我们判断天然钻石价格中长期会继续上涨，但我们不认为价格提升会带来部分已关闭矿井的重新开采，且在不存在大型地质活动变化的可能性下，我们维持预期按照每年1亿克拉的供给下，全球“可供有效开采”钻石资源的开发年限为25年。2、全球天然钻石寡头垄断下博弈均衡，产销基本一致天然钻石的开采是个典型的寡头垄断市场，前三大的供应商埃罗沙、戴比尔斯和力拓集团在过去十年中基本长期占据钻石开采60%以上的市场份额，这一行业集中度要远远高于石油欧佩克组织，而且其份额是由所持有矿产决定的，除非有新的大型矿产被发掘，不存在格局变化导致博弈失衡的可能性。在只有三四家为主导的寡头垄断博弈中，产能决定的供给是短期刚性的，合作要比竞争的收益大得多，因而这个市场倾向自发于达成产销均衡，且历史上多次的价格周期也已经给予头部企业充分经验如何实现长期价值最大化。通过全球前二原钻供应商披露数据显示，过去数年戴比尔斯与埃罗沙各自每年产量与销量基本一致，并不存在明显的供求不平衡现象，头部供应商也会以销定产，任何一家大量囤积或者倾销的举动都会带来损人不利己的结果。因而客观条件导致全球产能收缩的时候，比如新冠疫情，此时产量跟不上销量而出现价格上涨。以埃罗莎为例，自2018Q1起至2021Q3，埃罗莎天然钻石库存量持续下滑，从1230万克拉下降至860万克拉，下降幅度为43%。从原矿供给方面来看，主要原因为：2020年疫情冲击导致部分矿场关停，产量减少，同时受制于开采难度和疫情延续产能提升缓慢。需求端2021年开始复苏则快速消耗现有库存。3、天然钻石价格走势——产量收缩，价格提升长周期：追平通胀。钻石属于典型的周期品，只是其需求结构单一，产业链较短，因而价格波动没有大宗商品那么剧烈，基本保持稳定上行。根据贝恩咨询数据，过去50年间，原石产量扩张了三倍，原石和裸钻价格分别上涨了450%和250%，年化价格涨幅分别为4%和3%，同期美国年化CPI增长率约为3.5%，总体而言钻石长期价格能够追平通胀。中周期：经济周期与行业周期。从经济周期角度引起的钻石价格下行主要是需求端作用，全球经济衰退在1970年代末、1980年代初和2008年金融危机期间导致了行业衰退吗，历史上周期恢复时间约为1-2年。由于其行业内部动态导致的衰退属于供给端作用，比全球经济导致的衰退需要更长的时间才能恢复。比如1985年因为前文提到的力拓Argyle矿区出产导致3年消化这一影响、2015年开始的衰退则是因为预期中国市场需求而带来的2017年大幅扩产和下游端囤积导致，直到疫情带来的产能大减