培育钻石行业分析：从天然钻石长短周期看培育钻石.docx

培育钻石行业分析：从天然钻石长短周期看培育钻石HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600109.html"\h1、产业链：价值集中在两端，上中游周期属性、下游消费属性1.1、概述：上游生产端及下游零售端价值凸显、议价能力强天然钻石从开采到最终的销售，大体经历3种形态——毛钻、裸钻以及钻石珠宝。产业链价值来看，主要集中在上游生产端以及下游珠宝零售端，而中间贸易商、切磨及珠宝加工商价值占据相对较少、且行业参与者相对较多、在产业链中的议价能力相对较弱。1.2、对比：上游、中游周期属性，下游消费属性下游消费：终端零售增长稳健、维持低个位数增长。钻石饰品终端零售属于消费属性，品牌发展受消费者教育/消费升级、市占率等因素。2010年以前全球钻石市场保持双位数增长，近年行业景气下行，裸钻市场、钻石珠宝市场总体保持低个位数增长，20年受疫情影响，均出现显著下滑，分别同降15%/降14%。中游加工：印度贡献全球95%加工，近年呈现集中趋势。培育钻石的毛坯切割加工工艺（从毛钻到裸钻）与天然钻石相同，主要为劳动力密集型。印度凭借劳动力成本优势、成熟的切磨技术，为全球钻石加工主要基地、近年市场份额持续提升至2020年占比95%左右。印度切磨工厂主要分布在孟买、苏拉特，其中主加工基地苏拉特以手工作坊为主，孟买逐步出现大型现代化钻石切磨工厂。此外，全球钻石加工地还有中国、安特卫普等，20年中国占比3%。上游、下游周期属性强、波动性大。跟踪天然钻石从毛坯、到裸钻、再到钻石珠宝零售端数据看（不考虑20年疫情的特殊情形）。钻石珠宝终端零售总体比上游毛钻生产、加工等环节更为稳健，而上游毛坯年产量、均价、销售额以及中游的钻石加工进出口额呈现下降趋势，根本在于天然钻石生产能力超终端年消耗量，上游生产商为维持天然钻石价格、主动减少开采。2、短期：21/22疫后修复、开启新一轮上行周期2.1、中游周期回顾：每3~4年一周期，上行由进口先导、下行由出口先导印度为全球钻石加工基地，其钻石进出口数据反映全球钻石行业景气度，并且其承接上下游、其展现出来的周期性对上游企业的业绩预判具有一定的参考意义。从可获得的数据来看（2007~2021年），印度天然钻石进出口数据呈现一定的周期性，例如2010~2012、2013~2015、2016~2020。历史周期多为3~4年（2016~2020年周期为5年，主要为2020年疫情带来周期波动），其中上行周为2~3年、下行周期为1年（不考虑2020年特殊情况）。再细分地从月度、季度数据看，我们发现：1）上行周期中通常进口增速较出口增速先导2~3月、背后理解为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需求；将上行周期进一步分为成长期（进口增速高于出口增速）与成熟期（进口增速低于出口增速），发现所有上行周期均经历成长期与成熟期。2）下行周期中通常出口先导1~2个季度（出口较进口提前1~2个季度率先同比下降），若库存水平高位、进口数据先导（消化库存；2018年库存超4000万克拉，进口18Q2开始同比下滑、出口18Q4才开始同比下滑）。将下行周期进一步分为初期（出口率先进口下滑）与末期（出口、进口均下滑），下行初期不是必经阶段、部分年份可能只出现出口与进口同时下滑。2.2、中游新周期：印度天然钻石21年进出口回暖，开启全球新一轮周期回顾中游加工的历史周期，2016~2029年为一周期，2020年开启新一轮上行周期，但受疫情拖累，20年进出口数据继续下行。疫情缓解后，20Q4印度天然钻石进出口数据率先回暖，分别同增16%、18%。进入21年，1）毛坯进口：印度天然钻石在上一年低基数基数上持续回暖，21Q1~Q3印度天然钻石毛坯进口额分别同增44%、865%、114%，10、11月增速环比放缓，分别同增2%、降6.2%，一方面为受11月排灯节放假、工厂放假影响，另一方面为上一年疫情主要影响前三季度、第四季度已有所恢复。21年1-11月印度天然钻累计进口额同增98%、较19年同期复合增27%。2）裸钻出口：与进口趋势相一致，21Q1~Q3印度天然钻石裸钻出口额分别同增43%、248%、68%，10、11月分别同增45%、降21.8%。21年1-11月印度天然钻累计出口额同增71%、较19年同期复合增12%。参考往年上行周期多为2年左右、且先后经历成长期与成熟期，预计本轮上行周期将持续至22Q3、且21Q4已步入成熟期（截止最新数据，21年10~11月进口增速为-2%、出口增速为14%）。2.3、终端需求：美国疫后复苏行情望持续至22H1，中国回暖、需求较强全球天然钻石市场主要集中在美国、中国、印度、日本等国家，其中20年美国、中国分别占比51%、13%。21年全球钻石行业景气回升，主要为美国