2022年食品饮料行业投资策略及细分产业分析.docx

2022年食品饮料行业投资策略及细分产业分析一、食品饮料行业复盘：消费疲弱与成本承压背景下估值回归至合理水平（一）业绩复盘：需求弱修复叠加成本承压，22H1基本面整体平稳过渡2022年一季度，行业虽然需求端与成本端双重承压，但整体基本面平稳过渡，我们认为一方面得益于疫情期间刚需属性凸显，包括乳制品、速冻食品等部分大众品受益，另一方面高端白酒、部分次高端受益于投资属性、储藏属性而受疫情冲击较小，亦延续较高增长。具体来看，22Q1营收/净利润增速分别为+7.2%/+15.8%，虽然收入、利润增速同比下降，但在各行业中分别排名第17/9，较2021年升高8/15个位次。（二）行情回顾：回调幅度充分，估值回归合理整体看，2022H1食品饮料行情主线仍然是消化估值。2022上半年，食品饮料板块跌幅15%，排名位居全市场第25位（中信全行业），落后于同期上证指数（-9.8%）及沪深300指数（+14.3%）。总体看，食品饮料行业在2016-2020年连续5年实现对上证综指及沪深300指数的超额收益后，2021年开始迎来长达一年的估值消化阶段，而2022H1在疫情反复与俄乌冲突的大背景下，需求端与收入端持续承压，指数延续了去年的估值消化与调整行情。具体看，2022H1食品饮料板块回调节奏分为“下修-筑底-反弹”。1月，需求弱复苏，部分省市疫情反复，市场担心春节终端动销，指数下修；2~3月，深圳、上海等疫情反复叠加俄乌冲突，需求与成本端均面临压力，指数进一步下修；4月，本轮疫情影响范围逐渐扩大，榨菜、瓜子、乳制品等部分大众品刚需属性凸显，指数超额受益明显；5~6月，上海疫情好转+政策加码，基本面改善曙光渐渐显露，指数迎来预期修复带动的上涨行情。6月食品饮料部分板块估值已回归至合理区间。纵向看，食品饮料估值环比回落，2022年6月10日，行业PE（TTM）下降至33X，已经略低于近3年平均水平。横向看，部分食品板块业绩-估值匹配优势凸显，从PE百分位（近3年）看，食品饮料行业环比明显回落，仅有肉制品、饮料、其他酒PE百分位（近3年）高于50%，低于电新等热门板块。二、食品饮料投资策略：把握确定性、疫后复苏与成本回落三条主线（一）宏观展望：预计22H2需求弱复苏与成本高位回落疫情反复扰乱复苏节奏，2022H1宏观需求仍处于底部。整体来看，2022H1宏观需求较为疲软，呈现先弱复苏后边际承压的态势，1~2月，受益于春节前后疫情防控得当，整体需求呈现弱复苏态势，环比改善明显，社零总额增速、消费者信心指数均趋势向上；但3月以来，受深圳、吉林、上海多地疫情冲击，愈加严格的防控政策导致消费复苏的路径被突然打断，表现为社零总额增速、消费者信心指数趋势向下。细分来看，B端所受冲击更为明显，社零-餐饮收入增速显著低于社零总额增速，主要系居家隔离等政策大大限制了消费者前往餐饮消费场景的频次；C端需求韧性凸显，尤其是预制菜等品类在疫情催化下渗透率加速提升。展望2022下半年，我们认为疫情好转叠加政策加码，宏观需求有望实现边际弱复苏。一方面，本轮疫情在5月底已迎来拐点，全国新冠肺炎新增人数明显下降，上海亦在6月1日开始解封，另一方面政策端持续加码促进消费，包括发放优惠券与税收优惠等。我们预计22H2需求有望呈现进一步弱复苏态势，反映为社零消费总额增速转正（wind一致预期）。疫后全球通胀叠加俄乌冲突，2022上半年成本端持续承压。疫情之后，随着供给端收缩和全球开启量化宽松，世界范围内大宗原料价格步入上行通道，包括大豆、油脂、全脂奶粉、石油等表现尤为明显，传导至国内表现为CPI上涨，尤其是剔除猪肉价格下降的因素后上涨趋势更为明显。展望2022下半年，预计通胀趋势仍然延续，原料价格维持高位，公司报表端持续承压。一方面，供给需求缺口仍存，预计大豆、全脂奶粉等原料价格仍在高位震荡，通胀趋势将会延续，反映为CPI同比增速持续走高（wind一致预期）。另一方面，由于部分公司通常会锁价囤货，原料市场价格压力在报表端的反映存在一定时间滞后，因此预计下半年报表端的成本压力持续凸显。（二）三条主线：建议关注需求确定性、疫后复苏与成本回落展望2022下半年投资策略，我们认为若需求边际修复以及成本端高位震荡，则行业基本面情况有望实现环比改善，叠加调味品等子行业的低基数效应，全年业绩增速或呈现前低后高的态势。具体来看，建议关注三条主线，分别为需求确定性、疫后复苏、成本回落。从板块顺序来看，依次推荐白酒~乳制品＞啤酒＞调味品。1.主线一：需求确定性从长期视角来看，需求韧性强、高端化升级、竞争格局改善有望提供业绩增长确定性，我们认为高端白酒、乳制品、部分调味品符合这些特征。高端白酒：品牌护城河带来的稳健增长，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖。乳制品：疫后健康属性凸显，终端需求旺盛推荐，推荐伊利股