2022年建材行业细分产业投资策略分析.docx

2022年建材行业细分产业投资策略分析1.家装建材：底部明朗，拐点将至当前时点，对于家装建材市场的聚焦点，我们试图解决以下几个问题：在地产的景气传导机制下，地产销售是地产链标的重要观测指标，那么地产链的配置时点究竟是地产销售增速见底？还是转正？抑或是剔除基数影响后显著改善？年初以来地产风险叠加疫情，地产端数据加速下行，5月地产销售面积增速同比或继续大幅下降，然而地产链部分企业的收入端则表现出强韧性，地产链的收入增速是否已经见底，如何看待滞后传导问题，未来是否仍然存在下行风险？本轮周期与以往不同，需求下行叠加了原材料价格上行，不少公司因为不能及时传导，盈利能力也显著承压，目前来看，最差的时候是否已经过去？在本轮不一样的地产周期下，如何选择标的？以史为鉴，如何寻找家装建材的买点2011-2012年：地产：2011年11月央行降准开启宽松，2012年2月地产销售增速见底，2012年7月地产销售增速转正；地产链：东方雨虹股价底部为2012年4月，其收入增速自2012Q1开始企稳，业绩增速2季度后持续提升，对应其股价后续趋势向上；伟星新材股价底部在2012年7月左右，地产销售增速转正且公司Q3开始收入业绩均改善；北新建材股价底部与伟星类似同样为地产销售增速转正的2012年7月左右。2013-2015年：地产：2014年5月“央五条”政策出台，2014年7月地产销售增速开始触底，并于2015年4月地产增速转正，2015年9月开始地产竣工及新开工数据开始改善。地产链：2014年5月开始家装建材龙头股价随着地产销售数据触底及社融等数据改善而震荡。东方雨虹和伟星新材股价底部是2016年2月，对应剔除基数影响后，基本面显著改善的时点，但本轮的底部拐点更晚于地产销售转正。北新建材这轮股价受到资产重组的扰动，不具备参考性。2018-2020年：地产：2018年10月政治局会议召开，此后地产销售增速止跌震荡，2019年7月地产销售增速转正，2020年疫情之后宽松再次强化，随后销售开工均表现较好。本轮地产销售、竣工、新开工时滞较小，或与资金的扰动有关。地产链：本轮龙头公司，2018年10月地产销售增速开始触底，我们看到伟星新材、东方雨虹股价率先在2019年初见底，对应其基本面一直比较强势；兔宝宝、北新建材则基本面压力依然较大而继续回调；2019年7月地产销售增速转正，且伴随着兔宝宝、北新基本面的改善，股价开始出现见底上行。基于以上分析，我们可以得出如下几点结论：基本面的传导：1）地产政策明确的转向之后，大多会经过1-2个季度左右后向地产的基本面传导；2）对于家装建材，因为产业链需求的传导时滞，其基本面企稳则是在地产销售企稳的2-3个季度之后。股价传导：1）化繁为简，影响家装股价拐点和表现的因素主要为：地产销售及企业基本面表现，同时满足地产销售见底和企业基本面见底，股价即见拐点，否则往往都是反弹。2）地产销售是对地产链标的是否可以重仓的最重要指标，销售增速确认见底后（不需要转正），往往通过判断企业基本面的底部来确认股价的底部（可通过高频数据的跟踪和逻辑推演来预判）；3）我们认为当前时点这两个条件似乎都已具备。时异事殊，本轮基本面和股价拐点或更早出现资金面风险驱动B端企业主动收缩。去年在地产整体环境不容乐观的大背景下，B端企业呈现更大压力，且部分龙头公司连续两个季度表现甚至弱于行业，一方面地产政策持续偏紧，风险事件频出，行业融资能力大幅回落，即使有保竣工压力，大量在建地产项目停缓建仍较严重；同时B端企业为了控制风险，主动收缩与地产大B的合作业务量。资金面一旦缓解将带来在建加速，地产链基本面会同步改善。去年3季度以来，除雨虹表现较为突出外，其余B端企业不论开工端还是竣工端，均同步出现较大回落，显示资金影响大于传导影响。C端后端企业增速波动显著弱于B端，且差值逐季扩大，除传导因素外，也进一步反映了资金面对本轮影响之大。所以，我们判断一旦资金面改善，在建加速会直接同步带来产业链企业基本面改善，而不会出现前几轮的显著滞后。地产政策在持续强化。2021年10月中旬以来，监管层开始全方位关注“房地产风险”，金融领域监管多次表态，维护房地产市场健康发展和良性循环，“政策底”全面确立；此后部分城市因城施策执行，限购等地方政策也开始放松；2022年5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，提出首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减20BP，随着产业政策适度放松的继续执行，则利率未来下降空间更大。对于资金改善，无论是个人住房贷款、企业贷款抑或是信托的渠道，目前来看核心依然需要等待地产销售的企稳，进而促进购房需求及企业融资需求。地产销售企稳回升可期。从产业政策看，当前全国约60多个城市“严格”执行限购政策，不同城市限购的政