2022年食品饮料行业细分产业分析.docx

2022年食品饮料行业细分产业分析一、白酒板块：慎始敬终，柳暗花明持续震荡消化估值，业绩稳定性仍占优。1）估值端：22年至今白酒板块收益率为-19.6%（同期沪深300收益率为-19.0%），绝对收益的回撤主要源于估值层面的消化（板块PE-TTM自20年末的52.2X回落至当前35.9X）。2）业绩端：22Q1受春节需求向好驱动，板块业绩仍保持稳健，一季度普遍实现开门红，增速层面次高端＞地产酒＞高端酒。节后多地点状疫情扰动下，白酒消费无论是消费场景还是消费情绪均受到不同程度扰动，我们预计22Q2业绩大概率环比降速。基于当前节点，我们认为22年后半程可把握两条主线：1）确定性主线，高端酒特别是龙头茅台具备优秀的抗波动穿越周期的能力；2）弹性主线，若疫情影响逐渐消退，次高端及地产酒阶段性受挫的需求回补仍可期。1.1基本面阶段性承压，疫后复苏仍可期待对于白酒消费而言，外部环境的影响主要归因于两块：消费场景及消费情绪。就消费场景而言，白酒分消费需求包括：1）个人独饮（占比较小，白酒以社交用酒为主）；2）个人聚饮（相对小范围，部分场景依托餐饮端，用酒覆盖面较广）；3）商务宴请（小范围，场景主要依托餐饮端，用酒覆盖面集中在次高端及以上）；4）群体聚饮（例如婚寿宴、年会等，大范围，用酒主流价格带以次高端为主）。此外，部分需求如高端酒的投资、收藏、礼品等需求并非直饮消费，实际消费存在时滞，因此相对受消费场景扰动较小。消费场景受限主要源于点状疫情扰动下的防控措施，例如上海、北京、天津南开等多地区对于餐饮单位暂停堂食的政策。与20Q1相比，我们认为当前疫情扰动对白酒消费场景的影响更偏向于“点状+阶段性”。在这样的特征下，酒企普遍在3~4月调控打款、发货节奏，包括打款票据政策等，缓解部分地区由于动销受损现金流的回笼压力。而伴随华东地区疫情影响趋缓，酒企5月起特别是中下旬，开始进行新一轮打款周期，并在终端推政策促动销补进度，相对而言手段更为灵活，而思路更为良性。临近端午，安徽、山东等前期疫情扰动影响较高的地区动销正逐渐恢复，我们预计受餐饮堂食限制下缺失的部分白酒消费仍有望回补，特别是对于婚寿宴等消费需求。但就恢复程度而言，我们认为取决于另一因素，即消费情绪。消费情绪面的影响并不如场景管控般直接，但会影响消费频次及消费水平。相对而言，我们认为由于白酒的面子消费属性，即使存在消费降级影响也会相对较弱，消费情绪对白酒消费的影响更多在于消费频次/消费量。从消费主体来说，个人的消费情绪与对后期宏观经济、外部的不确定性等预期相关。从数据层面看：1）22年3月，消费者信心指数回落至113.2，已接近20年以来最低点112.6，4月大幅下滑至86.7，阶段性承压态势明显；2）22年4月，城镇调查失业率为6.1%，亦接近20年以来最高点6.2%；其中16-24岁人口失业率达18.2%，为20年以来最高点；25-59岁人口失业率为5.3%，接近20年以来最高点5.6%。消费信心阶段性回落，失业率相对高企，与20Q1相类似。目前促消费政策导向下的相关措施正逐渐落地，预计也会提振终端的消费氛围。与个人消费相比，政商务消费与宏观经济景气度关联性会更强。在三公消费受限前，政商务消费为白酒的主要消费场景，产业发展与城镇化进程、固定资产投资水平息息相关。目前虽政务消费占比大幅减少，但合计占比仍近半数，特别是对于次高端及以上价位白酒。具体而言，我们认为可以从工业&服务业活力、地产产业链景气度、流动性环境等角度出发拆解当前宏观经济景气度，相对而言可作为白酒消费的前瞻性预期指标。从工业&服务业活力来看，4月工业及服务业生产呈现明显回落的态势，我们认为这与Q1末以来交运物流端承压相关。具体而言：1）4月服务业生产指数同比-6.1%（环比-5.2pct）；2）4月服务业商务活动指数为40.0%（环比6.7pct）。从制造业层面来看：1）4月PMI为47.4%（环比-2.1pct），生产PMI为44.4%（环比-5.1pct），5月PMI回升至49.6%；2）4月工业增加值同比2.9%（环比-7.9pct）。我们认为当前情形与20年2月趋势存在相似性，均为短期疫情扰动场景受限下的阶段性回落，但考虑到管控时间的延长，我们预计后续恢复态势或不及20年Q1，但在复工复产逐渐推进下环比改善仍可期。其次，目前看地产产业链仍是白酒消费中重要一环。与20Q1不同，自21H2以来，头部地产企业债务违约事件频发，地产产业链承压愈加明显。早期地产产业链与白酒消费的相关性源于地产端对宏观经济增量较高，目前看虽与宏观经济的相关性有所减弱，但地产产业链中白酒商务消费量不容小觑，我们预计地产产业链对于高端酒的消费占比约30%左右。具体而言：1）从投资端看，22年1~4月房地产开发投资累积同比-2.7%，其中4月单月同比-