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中天科技专题报告：低估的海缆龙头_光伏储能驱动成长1.公司概况1.1.双碳赛道主力军中天科技成立于1992年，以信息通信业务起家，1999年、2000年、2011年分别进入海洋领域、电网传输领域、新能源领域。多年脚踏实地的耕耘，公司在通信、电力、海洋装备三大领域均发展成为国内头部企业，新能源板块形成光伏、储能全产业链布局。碳中和碳达峰大趋势下，公司全力争当“双碳”超长赛道主力军，进一步明确以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、5G通信为基础、新材料为生长点的产业布局，未来有望实现长足发展。此前在电力、通信、海缆轮番驱动下，公司业务规模持续保持快速发展，2020年公司收入达到440.7亿元，归母净利率达到22.7亿元。2021年前三季度，公司实现收入373.93亿元，同比增长23.16%，进一步快速增长，实现归母净利润4.88亿元，同比下降69.1%，主要系公司对高通业务计提存货减值及坏账准值所致（前三季度合计计提相关减值损失20.84亿元），三季度单季公司实现收入130.17亿元，同比增长37.55%，若扣除高通业务相关减值损失影响，公司单季的财务表现创历史新高。细分业务板块来看，2020年公司总收入440.7亿元，其中光通信及网络、海洋系列、电力传输、新能源材料分别实现收入80.60亿元、46.67亿元、100.02亿元、15.06亿元，分别占比22.7%、18.3%、10.6%、3.4%。2015年-2017年光纤光缆行业受到光纤到户建设驱动整体带动公司业绩快速增长，而2019年来海洋板块成为新增长驱动，2020年海缆、海工子公司分别贡献利润9.03亿、4.32亿，2021年上半年进一步提升分别贡献利润5.37亿、3.68亿。未来，海洋板块海风电平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长，光纤光缆量价齐升带动光通信板块盈利能力恢复，新能源板块布局光伏、储能两大赛道，双碳趋势下成长预期乐观，核心业务板块全向驱动发展。1.2.风险已有效隔断7月，公司公告提示公司及下属经营高端通信业务的控股子公司南通江东电科通信有限公司存在部分高端通信业务相关合同执行异常，相关风险敞口合计37.55亿元。10月，公司公告，基于谨慎性原则，对合并报表范围内的资产进行了全面清查，截至三季度末，2021年度对高端通信业务相关资产计提减值损失20.84亿元。从该事项发生以来，公司积极披露、沟通、应对，三季度整个季度的跟踪来看，目前该事项的风险没有蔓延到公司其他业务。近期，公司在中国移动光缆、5G天线，南方电网电力传输产品等项目中中标份额居前；通过邓白氏国际资信认证；获评江苏省工信部“2021年度省工业互联网发展示范企业（标杆工厂类）”；江苏省科技发展战略研究院、科技情报研究所“2021江苏省百强创新型企业”榜单第四；国家发改委专题专栏发表中天科技评论文章，点评公司发挥自身优势，找准突破方向，探索两业融合新模式。参考浙商证券机械团队《海上风电成本下降和技术进步超预期，有望提前进入平价时代》的测算，上述两个项目的整体造价预计下降至13000元/kW以下，如果按照浙江省平价0.458元/kwh测算，则项目内部收益率（IRR）可达8%，高于某些运营商的审批项目的底线，预计海上风电有望提前进入平价时代。未来公司风险资产预计将继续与现有主营业务保持有效分割，随着公司风险敞口减值计提的逐渐完成，明年公司有望实现轻装上阵。2.海洋：海风平价进度超预期公司海洋板块主要包括海底电缆、海底光缆及接驳盒、海洋工程等，目前公司已经完成海缆、勘探、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局。参考北极星电力网数据，海上风电项目在硬件方面主要由风电机组、风塔及基桩、海缆三部分组成，投资主要由风机及塔筒、相关电气设备（升压、换流）、建设安装费用、海缆费用（站内海缆+送出海缆）、其他费用（海地使用费、利息等）构成，占比分别约为45%、5%、35%、8%、7%，海缆产品提供商向海洋工程EPC厂商角色的升级大幅带动规模体量的发展。2019-2021年海上风电抢装潮带动，公司海底电缆与海洋工程业务迎来爆发，在收入规模和利润体量上均实现高速增长，迅速成为当前利润贡献最大的板块。我国海上风能资源相对丰富，相较陆上风电，海上风电具备风力更加平稳、风机利用功率更高、单机装机容量更大、距离用电负荷近等优势，碳中和碳达峰趋势下，若能实现平价，海上风电建设预期将乐观。此前考虑到国补退出以及海上风电度电成本较高等因素，市场担心2022年-2023年海上风电装机量明显大幅下滑。10月以来，行业出现积极信号，新开标的两个项目风机价格降幅大超预期，带动海上风电平价预期大幅提前。10月11日，中广核象山涂茨和华润电力苍南1#的海风风机采购项目分别开标，其中中广核象山开标均价4443元/kW，华润苍南开标均价456