鲁阳节能专题报告：技术驱动成长_被低估的陶纤龙头.docx

鲁阳节能专题报告：技术驱动成长_被低估的陶纤龙头1、外资控股的陶纤龙头鲁阳节能的前身是1984年建成的山东沂源节能材料厂，于2006年成功在深交所上市，证券代码为002088.SZ。经过将近四十年的发展，公司目前已成为世界第三、亚洲第一大陶瓷纤维生产商，拥有年产36万吨陶瓷纤维产能，旗下布局山东、内蒙古、新疆、贵州四大生产基地，产品基本实现全国覆盖。公司陶瓷纤维产品销量占到全国市场的40%左右，其中石化等高端领域市占率更是超过50%，已成为该细分领域的绝对龙头。截至2021年6月30日，公司总股本为3.62亿股，其中美国奇耐联合纤维亚太控股持有公司28.14%的股份，是公司控股股东，第二大股东为董事长鹿成滨持股13.55%。公司经营决策和管理层并未因外资入股产生明显变化。公司拥有强大的核心团队，具有深厚的行业经验和认知，对市场、行业的发展趋势具有较高的前瞻性和把握能力。2015年5月，美国奇耐联合完成收购沂源县南麻镇集体资产经营管理中心所持的部分公司股权，成功入主，占据三个董事席位，并派驻财务总监。不过公司核心管理层并未大幅变动，公司董事长一直由鹿成滨先生担任，鹿超、鹿晓琨、郑维金等高管团队长期较为稳定。2、陶纤行业市场空间有望加速扩容2.1、陶瓷纤维主要应用于保温隔热领域陶瓷纤维的主要成分是氧化铝、二氧化硅等，通过熔融成纤工艺制备而成，是一种新型纤维类轻质耐火材料，属于保温隔热耐火制品分类。其与我们传统认知的耐火砖等耐火材料，在性能与应用场景方面均有明显不同。陶瓷纤维具有质量轻、耐高温、热稳定性好、易施工、绝热性能好、耐机械震动等优点，被广泛应用于石化、冶金、有色金属、建材、电力、机械、陶瓷、玻璃、交通等行业的工业窑炉耐火保温、管道保温、绝热密封、辐射隔热等领域。陶瓷纤维等保温隔热耐火制品需求增长快于耐火材料行业平均水平。根据中国耐火材料行业协会统计，2020年全国耐火材料产量2477.99万吨，同比增长1.94%，其中保温隔热耐火制品62.21万吨，同比增长5.61%。陶瓷纤维属于耐火材料行业中的保温隔热耐火制品分类，属于纤维类轻质耐火材料，产品种类丰富、形态多样。陶瓷纤维产品自20世纪80年代引入中国以来，生产技术、应用技术在持续提升，产品种类日益丰富，应用领域不断拓展。近些年，各行业制造装备轻型化发展、清洁能源使用提升以及陶瓷纤维产品功能性产品种类的增多，使陶瓷纤维产品在冶金、石化、建材、电力、机械制造、有色等传统行业应用范围进一步扩展，并在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现了产品推广，陶瓷纤维产品生产量和销售量呈上升趋势。2.2、产品属性符合节能减排趋势，碳中和有望带来需求扩张在工业窑炉生产过程中，所消耗的热能Q，一般可以分为三部分：1、用来加热产品耗费的热量Q1；2、窑炉从常温上升到作业温度时所需吸收的热量Q2；3、散失到周围环境中的热量Q3。因此，节约能源、避免热能的浪费，重要途径即尽量减少Q3热量的损耗，提高窑炉的热效率。陶瓷纤维具有三大优势：1、导热率低，绝热性能好，减少热量外散；2、比热容较低，窑炉升、降温度均较快，加快周期循环，提高窑炉效率；3、质量较轻，可减轻窑炉负荷，有利于延长窑炉使用寿命。在满足使用要求的工况条件下，根据《陶瓷纤维技术前沿探秘》，陶瓷纤维比传统硬质耐火材料可节约能源消耗20-40%。陶瓷纤维凭借其良好的隔热保温和质轻的性能，满足设备轻型化建设趋势，逐渐成为石化热工装备的首选耐火材料。“十三五”期间，我国石油炼化产能持续扩张，原油加工量2020年达到6.7亿吨，较2015年增加29.2%，极大地推动了陶瓷纤维需求的增长。近年来随着国家和社会对环保的重视程度不断提高，环保治理压力下，节能环保产业迎来新的发展机遇，陶瓷纤维也因此受益。2016-2020年，隔热耐火制品产量复合增速达到7.42%。未来公司将推动产能扩张和产能利用率的持续提升，产品放量将带来业绩确定性增长，并且公司在持续进行新产品的研发推出、探索新的业务方向，未来成长可期。3、成长源于技术驱动，有望再次起航3.1、复盘:上市十五载，成长新阶段1、上市后的快速扩张（2006-2008年）：2006年，公司成功上市，借助资本市场的力量，陶纤产能规模迅速扩张，由2006年的6.1万吨增至2008年的约12万吨，国内市场占有率达到第一，净利润由0.81亿元升至1.47亿元，增幅达到81.48%。2、金融危机后的停滞（2009-2015年）：2008年之后，受全球金融危机冲击，钢铁、石化等传统行业产能扩张受到一定打压，陶瓷纤维行业需求也受到较大影响。公司营收规模开始多年处在平台期，业绩不断下滑，成长陷入瓶颈。2015年公司净利润降至0.58亿元，毛利率降至29.4%（较2008年下滑9.1个百分点）。3、外资控股，插上成长翅膀（