中材科技研究报告：新材平台_乘风而上.docx

中材科技研究报告：新材平台_乘风而上HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002080.html"\h1中材科技：做强叶片、做优玻纤、做大锂膜HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002080.html"\h中材科技，由原中国中材集团公司作为主发起人，2001年成立，2006年登陆深交所。是我国特种纤维复合材料的技术发源地，2016年正式收购泰山玻纤，2021年泰玻收购中材金晶；2007年成立中材风电，正式进军风电叶片行业，2011年叶片市占率达国内第一；2011年在南京建设首条湿法锂膜生产线，2016年成立子公司中材锂膜，正式将锂膜作为主导产业重点发展。2019年收购湖南中锂60%股份。产品方面，公司聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜3大主导产业；生产方面，2021年玻纤年产能约120万吨，具备年产10GW以上风电叶片产能、超10亿平米基膜产能；销售方面，玻纤及制品国内外市场均以直销为主，经销为辅，风电叶片业务主要服务风电机组整机商，销售方面重点维护大客户、致力新客户和海外开拓。公司实控人为中国建材集团，截至2022Q1，中国建材持股60.24%。全资子公司泰山玻纤主营玻纤及制品，年产能约120万吨；全资子公司中材叶片主营风电叶片；控股子公司中材锂膜主营锂电池隔膜，2021年与湖南中锂完成资产整合，有望打造成百亿级收入规模的支柱型业务。公司营收、归母净利持续高增。2011-2021年营收从25.31亿增至202.95亿元，CAGR为23.14%，其中，2021年营收202.95亿元，同比+8.47%；2011-2021年归母净利从1.21亿增至33.73亿元，CAGR为39.48%，其中，2021年归母净利33.73亿元，同比+64.38%。2021年盈利水平明显提升。2021年公司毛利率30%，同比+2.87pct，主因玻纤行业高景气，玻纤及制品业务毛利率42.73%，同比+11.91pct，风电叶片毛利率15.76%，同比8.17pct，主因风电整机招标价格下降。2021年综合净利率17.12%，同比+6.6pct。做强叶片、做优玻纤、做大锂膜。2015年公司并购泰玻前，50%+收入来自风电叶片，2015-2021年风电叶片、玻纤两大业务齐头并进，同时重点培育锂电池隔膜。2021年玻纤及制品、风电叶片、锂膜业务的营收占比分别为41%、32%、5%。2行业供需紧平衡，公司产品结构升级2.1玻纤行业供需判断：紧平衡本文定义国内表观消费量=国内需求+出口量-进口量中国玻纤工业协会数据显示，2021年玻纤表观消费量为624万吨，同比+15%，主因新能源汽车、建筑节能、电子电器领域发力，同时，外贸出口重回上升渠道。我们预计2022年国内玻纤表观消费量为660万吨，同比+6%，主要增量来自出口、风电、新能源汽车领域，此外，假设2022年建筑材料和电子设备领域玻纤消费量增速分别为4%、-3%。根据前文测算，2021年实际投放产能较多，对2022年产能冲击较大，预计今年实际产能投放边际放缓；而2022年我国玻纤表观消费量测算同比+6%，其中外贸出口、新能源汽车、风电等领域增速确定性高。我们测算2021-2022年玻纤行业产能富裕率为2.65%、3.86%，市场供需仍然紧平衡。我们提示，应该关注到，2022年内实际投放产能冲击而非2021年老产线爬坡产能冲击：老产线在22Q1已完全（如巨石桐乡智能3线、巨石桐乡智能4线）或大部分（如长海10万吨新线、山玻3线6改10）贡献增量产能，在3-5月国内部分区域运输、下游客户需求受疫情干扰的情况下，粗纱价格仍然较为坚挺，以及巨石、长海等公司Q1业绩超预期开门红，一定程度证明，在出口持续高景气的情况下，部分增量供给被外需消化，更应关注后续内需疫后回升、产能边际变化，以及“双碳”背景下新建产能控制力度。2.2关注近期行业变化2.2.1关税、汇率均有改善出口美国25%关税存在减免可能：2018、2019年美国分2次对约2000亿美金的中国商品合计加征关税25%，其中包含玻纤。2022年5月3日美国贸易代表办公室宣布，4年前对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束，该办公室即日起启动对相关行动的复审程序。2022年5月10日，拜登称为应对通货膨胀，有可能取消特朗普时期对中国产品加征的部分关税。汇率：2022年4月以来人民币兑美元贬值明显，海外订单收益。2022Q1海外玻纤需求旺盛，区域包括美国、欧洲、中东等。22Q1泰玻海外量占比达25%，2021年全年海外量占比为17-18%。泰玻海外平均价格约为10000元/吨+，考虑