中材科技研究报告：中材科技细分业务板块最全梳理.docx

中材科技研究报告：中材科技细分业务板块最全梳理HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600030.html"\h玻纤、叶片业务有规模、有实力玻纤业务全球第二、叶片业务国内龙头HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002080.html"\h中材科技是我国特种纤维复合材料领域唯一集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业，承继了南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三所国家级科研院的核心技术资源和人才优势，拥有完整的非金属矿物材料、玻璃纤维、纤维复合材料技术产业链。目前公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，玻纤业务、风电叶片业务已处在行业领先的位置。玻纤业务：规模全球第二，产品结构优异，具备量增弹性HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002080.html"\h公司玻纤业务主体为全资子公司泰山玻纤，2016年全资并入中材科技。2016-2021年，泰山玻纤收入复合增速为16.91%，归母净利润复合增速为46.58%，具备成长弹性，截至2021年末，泰山玻纤总产能达120万吨，仅次于中国巨石，排名全球第二。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600176.html"\h依托较为高端的产品结构，公司盈利能力处在行业头部位置。公司毛利率稳中有升，2021年达到42.7%；扣非净利率呈增长趋势，2021年达到32.3%。从盈利水平来看，公司高端产品占比较高，且具备成本优势，与中国巨石同处于玻纤行业第一梯队，并逐步拉开和第二梯队企业的差距（长海股份由于拥有玻纤-玻纤制品产业链，毛利率跟玻纤纱为主的企业不可比）。产品结构：公司产品均价高于行业平均水平，一方面是公司有部分玻纤制品，附加值价高；另一方面是公司在高端领域（风电、交通运输、电子）的产品占比较高，尤其是风电及高端交通运输、电子布领域具备技术壁垒和客户粘性，行业竞争格局优异，价格稳定性高，盈利水平好。单位成本：公司自2017年开始进行老厂搬迁，通过扩大单窑规模、完善现场管理、降低过程损耗等一系列举措带动单位能耗大幅下降，新厂的单位能耗较老厂下降35%~45%；另外公司通过自建叶腊石粉料加工厂，由购买叶腊石向购买叶腊石块转变，2020年其采购价格较2018年下降达38.66%。玻纤替代品属性使其具有成长空间，公司未来产能具备增长弹性。未来公司在玻纤领域仍有新增产能规划，预计“十四五”期间新增产能60万吨，年复合增速超过10%，具备量增弹性，同时公司也将持续优化产能与产品结构，专注于高强高模、5G/6G用低介电玻纤与低膨胀系数玻纤、超细电子纱与超薄电子布等高端新产品，有望逐步形成新的竞争优势及壁垒，带动盈利能力持续提升。风电业务：风电叶片龙头，盈利筑底有望回暖公司是国内风电叶片龙头。公司是国内具有核心自主知识产权的风电叶片设计、研发、制造和服务一体化供应商，也是国内规模最大的风电叶片厂商。近年来，公司风电叶片业务营收规模始终领先同行业可比公司。截至2021年末，公司拥有内蒙古锡林、吉林白城、江西萍乡等七个风电叶片产业基地，具有年产3900套兆瓦级风电叶片的生产能力，规模化、专业化水平在国内位居行业前列。公司产品品类齐全，风机大型化趋势下加快布局大叶型产品。在风机大型化趋势下，风电叶片行业竞争壁垒将进一步提升。作为国内龙头企业，公司加速布局大叶型产品，开发实现了从1.0MW到14.0MW平台的系列化推进，目前拥有全系列八十余款产品，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海、海上等不同运行环境，并围绕“大型化、低载荷、易制造”的风电叶片技术发展方向开展多款大型叶片研发。目前，公司已通过推出SI85.8、SI84、SI9X-100等大叶片新品，改变产品结构来积极把握风机大型化和海风发展趋势。大叶型产品布局已处于行业领先地位。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002202.html"\h绑定下游龙头，客户质量优异。公司主要客户均为全球前15强大中型风电主机厂，主要包括Goldwind、GE、Enivision、Windey等。其中，核心客户为金风科技，曾获得金风科技“最佳供应商”、“优秀服务奖”、“供应链绿色度五级供应商”称号，2020年该客户贡献收入占公司风电叶片收入的49%。目前，公司积极在国内外布局叶片产能，推动“双海”战略，同时开拓海外市场及海上风电市场，未来料将进一步拓展国际客户，提升国际市场份额。公司成本优势显著，在降本增效背景下或率先实现盈利回