万顺新材研究报告：锂电铝箔新锐乘风而起.docx

万顺新材研究报告：锂电铝箔新锐乘风而起一、万顺新材：锂电铝箔新锐乘风而起（一）多元化发展，前瞻性布局锂电铝箔业务公司成立于1998年，总部位于广东省汕头保税区，以纸包装业务起家，2007年变更为股份公司。2010年公司在深交所创业板上市，主营中高档包装印刷用纸，主导产品为转移纸和复合纸。自公司登陆创业板以来，借力资本平台，积极调整发展战略和拓展业务领域。2012年收购江苏中基进军高精度铝箔包装领域，同年成立光电薄膜分公司，率先进军导电膜领域，主营业务延伸至导电膜。2014年之后收购江苏华丰和安徽中基（原安徽美信），进一步纵向扩大铝加工业务。2016年收购东通光电的全部股权，布局节能膜业务。2018年7月与2020年12月，公司分别发行万顺转债和万顺转2募集资金9.5亿元和9亿元，用于高阻隔膜项目和高精度电子铝箔项目的建设。公司通过不断的研发和并购，逐步确立了以中高档包装材料、铝箔包装业务、功能性薄膜为“三驾马车”的多元化发展战略，且铝箔包装业务的地位在不断提升。凭借子公司江苏中基既有的品牌效应和行业影响力，以及前期的技术储备和市场开发工作，公司于2018年前瞻性布局年产7.2万吨的高精度电子铝箔项目，加速拓展电池铝箔市场，积极培育新的利润增长点。（二）股权结构稳定，员工持股计划铸就公司凝聚力公司股权结构较为集中和稳定，截至2021Q3，杜成城先生持股32.81%，为公司的控股股东和实际控制人，杜成城先生作为公司的主要创始人，目前担任公司的董事长及总经理，同时担任了多家子公司的高管，具有丰富的管理经验和卓越的战略目光。公司的第二大股东杜端凤女士持股3.50%，与杜成城先生为兄妹关系，兄妹二人共持有公司36.31%的股份。公司共有9家全资子公司，其中江苏中基及其子公司江苏华丰和安徽中基（原安徽美信）主营铝加工业务；河南万顺主营纸包装材料业务；广东万顺、东通光电、上海绿想材料、万顺金辉业（70%股份）、万顺新富瑞主营功能性薄膜业务；万顺贸易和香港万顺主营购销业务。公司形成了以汕头为总枢纽，以江苏、安徽、河南为重要节点的战略布局。公司还实施了第二期员工持股计划，绑定了公司员工的集体利益，并于2021年2月决定回购公司股份彰显公司发展的信心，向外传递利好信息。截止至2021年6月26日，公司第二期员工持股计划持有公司股票的数量为21,879,800股，占公司股权的3.24%。基于目前证券市场的情况，综合考虑公司实际发展状况，为切实发挥员工持股计划实施的目的和激励作用，最大程度保障各持有人利益，公司第二期员工持股计划将延期，延期期限不超过12个月，自2021年9月1日起至2022年8月31日止。关于股权回购计划，公司董事会于2021年2月18日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以回购部分社会公众股份，用于实施员工持股计划、股权激励或转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，回购期限为1年。截至2021年10月29日，公司累计回购公司股份21,204,529股，占公司2021年10月29日总股本的3.11%。（三）营收稳步增长，铝加工业务占比持续提高公司近几年营业收入稳步增长，铝加工业务和贸易业务为主要驱动力。2016-2020年公司营业收入从22.36亿元增长至50.69亿元，复合增长率为22.7%。2021Q1-3营业收入为40.74亿元，同比增长12.45%。2020年营收增速较2019年有所上升，核心驱动因素为铝箔收入稳定增长和贸易收入较快增长。2021Q1-3公司归母净利润为0.77亿元，同比下降55.52%。从2018年至2020年，公司的毛利和毛利增速出现下降，主要的影响因素是部分原材料成本的上升和下游需求的波动。近年来公司的总体毛利率有所下降，2016-2020公司的毛利率从16.26%下降至9.56%。纸包装材料业务的毛利率相对比较稳定，维持在21%-24%的区间内；铝加工业务的毛利率略有波动，从13.38%下降至11.44%；功能性薄膜的毛利率波动较大，2017年最高达28.07%，而2020年毛利率下降至3.77%，主要系手机平板等电子消费市场饱和的影响，同时叠加疫情影响下高阻隔膜项目建设受限和原材料价格的上涨。购销业务的毛利率较低，维持在1%-2.5%之间。近年来公司整体毛利率下降的主要原因有两个，一是近年子公司江苏中基的财务费用较高，二是毛利率较低的购销业务营收占比上升。继江苏中基于2014年12月以自筹资金4,200万元收购江苏华丰60%的股份之后，又于2017年4月以自筹资金22,750万元收购了安徽中基（原安徽美信）全部股权，今年6月又以2,071.04万元收购了江苏华丰剩余40%的股份，其中1000万元是40%股份原持有者华丰房地产所欠江苏中基债务，剩余1,071.04万元为自筹