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医药行业研究及中期投资策略：把握创新核心赛道投资机遇1.医药行业上半年回顾走势1.1.医药行业上半年走势跑赢大盘在经历了一季度的波动之后，医药行业在二季度迎来持续走高。年初以来（截至2021年6月30日），申万医药指数涨幅为13.88%。跑赢沪深300指数12.06个百分点，跑输创业板指1.97个百分点。在28个一级行业中表现亮眼，涨幅排名第6，仅次于钢铁、采掘、化工、家用电器和纺织服装。1.2.医药行业市盈率和溢价率横向比较，医药行业PE（TTM，整体法）为58倍，在所有一级行业中排名第7。纵向看，从历史十年来看医药行业PE最高为73倍，最低为23倍，平均值38倍，目前数值高于历史平均估值。医药行业相对于沪深300估值溢价率为186%，较历史平均值高36%，2021年略有波动，但总体保持稳定。1.3.二级子行业区分度明显医疗服务、医疗器械与中药板块自年初以来表现优异，涨幅高于行业水平，化学制药、生物制药与医药商业跑输行业。1.4.个股表现分化明显在申万医药所覆盖的389家上市公司中，共有198只实现上涨，其中10只涨幅超过100%，涨幅前五名的分别为热景生物（+291.07%），美迪西（+245.72%），哈三联（+255.84%），拱东医疗（+191.66%）以及佰人医疗（+142.23%）。在190只下跌的公司中，跌幅最大的分别为康弘药业（-54.28%），康众医疗（-48.46%），正川股份（-46.58%），华海药业（-42.67%），英科医疗（-40.00%）。1.5.医药行业机构持仓情况截至2021年一季度末，基金医药股持仓占比为12.84%，同比下降2.35个百分点，环比上升0.52个百分点；扣除医药基金后，市场整体的医药股持仓为8.58%，同比下降2.91个百分点，环比上升0.45个百分点。1.6.医药板块一季度业绩普遍表现良好根据申万医药389家上市公司的一季报，归母净利润增长超过100%的有135家，归母净利润增速在50-100%的有50家，30-50%的有49家，0-30%的有82家，还有73家一季度归母净利润出现同比下降。总体来讲大部分公司实现了利润的增加，另外一些上一年业绩因疫情受损的标的也在一季度实现了业绩的修复。2.后疫情时代的生物药板块2.1.疫苗行业投资价值凸显根据EvaluatePharma数据，2019年全球疫苗销售收入3256亿美元，占处方药+OTC整体市场份额的3.6%；预计全球疫苗市场规模2020-2026年复合增长率为8.1%，增速位列十大治疗领域第4，仅次于免疫抑制剂、皮肤用药和肿瘤药物。从企业竞争格局来看，疫苗行业由于研发周期长、生产技术要求高、审批销售环节高度监管，存在较高的进入壁垒，行业集中度较高。2019年，全球四大疫苗巨头葛兰素史克(GSK)、赛诺菲、默沙东、辉瑞合计占据全球疫苗市场的九成份额，占比分别为28.0%、19.7%、24.4%和17.9%。2019年全球四大疫苗巨头的疫苗业务销售额增长速度较往年有所加快，主要驱动力来源于GSK的重组带状疱疹病毒疫苗上市以及默沙东的HPV疫苗销售额实现了大幅增长。从全球前十大疫苗品种来看，2019年全球销售额前十的产品均由“Big4”企业拥有，全年合计实现销售收入205亿美元，占全部市场份额的63%，是疫苗市场增长的主要驱动力。从前十大疫苗品种同比增速来看，部分以消灭传染病为诉求的临床刚需品种（如麻腮风水痘疫苗、百白破疫苗、AC群脑膜炎疫苗）逐渐被以预防疾病或改善生存质量为目的的消费型疫苗（如HPV疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗）超越，或是被技术突破实现良好的疾病预防效果的疫苗（B型脑膜炎疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗）超越。我国疫苗市场未来需求广阔，优质免疫规划疫苗及非免疫规划疫苗增长可期。虽然我国人口众多，但以免疫规划疫苗为主，大多数常用疫苗仍是旧款疫苗，非免疫规划疫苗渗透率以及成人疫苗接种率均较低，但在民众疫苗使用安全意识的增强、国内疫苗产品研发和生产水平的提高以及相关有利政策等因素的促进下，民众对安全性更高、免疫原性更好、能预防更多疾病的优质、新型疫苗的需求日益增加，我国疫苗产业发展仍存在巨大潜力；政府对预防性医疗保健的支出不断增加及政策支持力度不断加大等因素将进一步推动优质新型疫苗产品的需求。按销售收入计，中国的非免疫规划疫苗市场规模由2019年394亿元增加到2030年的1298亿元人民币，年复合增长率为12.2%。非免疫规划疫苗市场按销售收入计所占中国疫苗市场总额的百分比预计将从2019年的92.6%上升至2030年的98.3%。而免疫规划疫苗市场在2019年至2030年间以2.9%的年复合增长率下跌，在整个中国疫苗市场中占比逐渐降低。加速，2020年疫苗批签发数量和产值大幅增加。2020年人用疫苗总批签发数为6.