新能源汽车行业深度研究与投资策略报告：拥抱时代_电动未来.docx

新能源汽车行业深度研究与投资策略报告：拥抱时代_电动未来一、回顾与展望：景气高企，守正出奇（一）回顾2021：行业高度景气是上涨的核心驱动力2021年新能源汽车板块行情迭起，经历多轮主升浪。今年以来，新能源汽车板块涨幅达40.4%，锂电池板块涨幅达77.3%，同期沪深300指数涨幅为-8.0%，板块整体具备明显的超额收益，我们将今年以来新能源汽车板块的走势划分为三个阶段。行业超级景气度是支撑新能源板块的核心驱动因素。今年以来新能源汽车板块始终围绕行业景气度展开，我们认为行业高景气的高度确定性是推动板块持续上涨的底层逻辑，下游需求能否进一步超预期是板块跟踪的核心指标。景气渐进，蓄势待发（2021.01-2021.04）：年初，新能源汽车板块经历去年底一轮上涨后上涨动力匮乏，A股行情围绕核心资产展开，以宁德时代为首的各细分环节龙头涨势持续，二三线企业承压。由于季度效应，年初新能源汽车整体需求环比下滑，但中游排产持续高增，行业景气度呈现渐进式增长状态，板块行情爆发亟待催化剂。景气高企，成长凸显（2021.05-2021.09）：随着3、4月全球新能源汽车销量迅速回升且持续超预期，行业高景气度确立，板块高成长性凸显，这一阶段我们不断上调对全年及未来全球新能源汽车销量预期，受益于不断超预期的景气度，产业链业绩加速释放，板块呈现集体性爆发式普涨行情。景气持续，高位观望（2021.09-至今）：9月以来新能源汽车板块经历了一轮冲高后回落，下游需求是否仍有超预期空间，同时板块行情逐渐分化，产业明确的趋势下部分景气中的景气领域仍然有较大上涨动能，而部分环节滞涨，景气中枢的进一步抬升或成引爆下一轮行情的导火索。（二）展望2022：产业上下游博弈边际缓和，优质供给接力政策创造需求1、全球新能源车渗透率二阶导拐点未至，销量有望加速向上全球新能源汽车渗透率加速上行，处于二阶导仍为正阶段。回归全球各市场新能源汽车渗透率发展历程以及对未来的发展趋势展望，我们大体将全球新能源汽车渗透趋势分成0-5%/5%-10%/10%-x%/x%以上这四个发展阶段，目前中国、欧洲已经进入第三阶段而美国仍处于第二阶段，即将迈向第三阶段。第一阶段：新能源汽车发展初期，由于产业链规模效应不充分、制造成本偏高、消费者接受程度不高、优质供给较少等原因，新能源汽车难以渗透，这一阶段主要依靠政府的政策以及补贴带动消费。第二阶段：新能源汽车产业链初具规模，综合性价比与燃油车相当，部分优质车型开始引领市场发展、消费者接受程度逐渐提高，渗透率开始加速上行，这一阶段依靠政策和内生需求双轮驱动，但政策的边际作用逐步削弱，由对新能源汽车认可的真实内生消费需求开始放量。第三阶段：这一阶段政策端因素（主要是补贴政策等）基本消退，优质供给与内生需求共振驱动渗透率呈加速趋势上行，整车厂开始加速电气化转型，新能源汽车供给结构完善，开始出现一大批优质车型，成为供给端转型的中坚力量。第四阶段：随着渗透率迈过二阶导拐点，呈现减速上行状态，这一阶段消费者对新能源汽车的接受程度已经处于高位，同时整车厂电动化转型多为渐进式，且渗透率已经达到一个相对可观的基数，边际增长空间较小。中欧政策逐步消退，美国政策加持推动美国市场腾飞在即。我们判断目前中国、欧洲市场均存在政策退坡对渗透率短期承压的影响，其中欧洲补贴政策力度较大，部分国家在今明年底政策退潮后可能迎来短期销量的下滑，但是长期而言碳排放政策的强化会是欧洲市场发展的主旋律。目前中国补贴政策已于2019经历了断崖式的下滑，在2025年前渐进式的退坡，我们认为中国市场已经从过去的政策驱动市场进入消费驱动市场，因此补贴退坡整体影响不大。美国市场目前渗透率低，今年以来约为4%左右，具备较大发展空间，自拜登政府上台后政策频出，设立了2030年50%渗透率的远期目标，通用、福特等发布电动化战略彰显转型决心，我们认为政策刺激叠加优质供给将有望驱动美国市场加速渗透。2、产业链上下游加强合作谋共赢，明年部分环节供需紧张或持续“涨价”是2021年锂电产业链关键词之一。2021年开年以来，产业链的核心矛盾在于持续爆发的需求与扩产刚性下有限的供给之间的矛盾，无论是上游矿石材料还是中游锂电材料都有不同幅度的上涨，其中电解液>锂矿>正极>负极>隔膜，我们预计部分锂电材料环节明后年仍面临供需紧张的情况，主要包括受制于设备端优质产能的隔膜、铜箔环节以及受制于高能耗石墨化的负极环节。上下游强化合作，共赢共享行业高速增长红利。受原材料价格波动等影响，越来越多的动力电池企业意识到上游原材料供应链的重要性，通过自建、并购或参股等方式，扩大产能规模，不断提升原料自供占比，提升产能利用率，可以降低制造成本，提升产品竞争力，在大规模扩产的趋势下，成本可控的供应链安全成为首要任务，是产业链良性发展的基石。于是，龙头锂电