汽车行业研究与中期投资策略-智能驾驭-电动未来.docx

汽车行业研究与中期投资策略智能驾驭，电动未来一、2021行业回暖，细分领域蓬勃发展（一）乘用车：行业复苏加快，增长势头强劲（1）行业步入良性恢复阶段，预计全年+7.5%乘用车行业自18年以来进入2年半深度调整阶段，18、19年分别实现-3.2%/-8.1%同比表现，20年行业恢复因疫情而后移，同比-6.1%。21年1-5月，乘用车销量843.7万辆，同比上升38.1%。Q1随着疫情缓解，乘用车销量稳步回升，叠加20年同期低基数影响，同比实现+76.4%，然而由于芯片短缺、原材料价格上涨等原因，5月份乘用车销量增速放缓，环比下降3.4%。预计2021年将维持持续复苏趋势，随着芯片供应、上游成本等问题得到解决，行业未来增长势头将保持强劲。（2）强势SUV周期，自主品牌逆市提升结构端：受益合资、自主品牌，SUV销量再次超越轿车登顶分车型销量来看：1-5月份SUV销量超过轿车，Q1SUV和MPV增幅明显，交叉型乘用车增长稳健。21年1-5月，轿车销量391.9万辆，同比上升37.3%；SUV销售398.5万辆，同比上升39.6%；MPV销售38.8万辆，同比上升39.7%；交叉型乘用车销售14.5万辆，同比上升20.9%。Q1轿车销售237.2万辆，同比增加79.1%；SUV销售241.5万辆，同比增加76.1%；MPV销售22.2万辆，同比减少63.3%；交叉型乘用车销售6.6万辆，同比增加46.4%。从占比来看，SUV市场占有率超过轿车登顶。21年1-5月SUV市场份额比重达47.3%，较20年上升0.4%；轿车市场份额46.4%，较20年上升0.5%；MPV连续5年下滑至4.6%；交叉型常用车小幅降至1.7%。国别占比：自主品牌逆市提升，德系日系美系韩系降幅微增2018年，自主品牌结束持续高增长，受核心车型周期影响，处于持续下降阶段，市场份额由42.2%下降至2020年38.4%，降幅明显，行业低端出清，头部自主份额稳定。2021年1-5月，自主品牌一举扭转下滑趋势，销量占比显著提升至41.6%，市场影响力进一步提升。自2018年以来，美系、韩系基本保持下降趋势，2020年，美系略有上升，韩系降幅微增。与此相反，德、日系体现了较好的抗周期波动特征，份额自2018年开始持续直线提升。日系由2018年18.8%提升至2020年23.1%，德系由21.5%提升至24.0%，均表现较好。2021年1-5月，德、日系结束增长，销量占比首度下降，美、韩系降幅微增。（3）库存处于历史中位，终端优惠保持稳定库存端：行业库存处于历史中位，维持健康水平汽车行业是库存周期、产能周期及车型周期、需求周期的叠加过程，从库存周期来看，行业经历2018年被动去库存、2019年主动控库存、2020年复苏加库存后，预计2021年整体库存水平维持历史中低位，健康合理。从结构角度来看，21年1-5月，由于芯片短缺，厂家为调整生产结构、减少滞销车的生产，优化库存结构，经销商库存水平下降。其中，合资品牌库存系数普遍低于自主品牌，二者均低于2019年同期水平。豪华品牌在疫情缓解、首购与换购消费升级需求增加情况下，库存处于历史低位。未来，随着热销车型供应紧张、新车订购周期延长，经销商为保证一定库存，需不断加订，库存可能有所上升。价格及终端优惠：终端优惠力度持续扩大，预计2021年优惠幅度保持稳定2017年至今，乘用车市场平均终端优惠力度逐年攀升，其中SUV车型优惠额度增幅最为明显，从2017年的1.35万元增至2.41万元，增幅78.5%。2019年以来，轿车终端优惠额度基本稳定，维持在2.81万元左右，而MPV车型优惠额度下降明显，由0.96万元降至0.68万元，降幅29.2%。汽车作为可选消费品，汽车价格影响购买意愿，居民收入决定购买能力。从价格弹性来看，终端优惠逐年递增将大幅刺激汽车消费意愿。（二）客车：行业迎来更新周期，市场集中度进一步提升（1）公交车：保有量持续增长，新能源车占比提升2021年1-5月公交车销量为1.5万台（-1.4%），其中新能源公交车1.4万台（13.6%），新能源客车的渗透率为89.9%。随着经济的发展和政策的支持，近几年公交车保有量不断提升。近年来，公交车保有量持续增长，截止到2020年底，公交车保有量为70.4万台。公交车更新周期大约为6~8年，当保有量稳定在70万辆以上后，对应每年更新公交车在9~12万台之间。由于新增的公交车以新能源为主，公交车的保有量中新能源车型占比不断提升，截止到2020年底，纯电动公交占比达到53.8%，比2019年提高7个百分点，混合动力公交车占比12.4%，与2019年基本持平。我们认为，每年新销售的公交车中，新能源的渗透率有望持续保持在80%以上，随着补贴逐步减少和补贴标准的提高，新能源公交车的行业集中度有