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汽车行业研究与中期投资策略：电动智能时代_“新”自主的崛起1、2021回顾：需求强劲回升，供给受芯片制约1.1、行业总量：乘用车销量回暖，商用车持续高景气总量表现：汽车行业销量回暖，乘用车高增长，重卡持续高景气1）2005-2017年汽车行业从成长到成熟，销量持续增长，增速中枢下移；2）2018-2019年汽车在前期政策透支以及中美冲突的冲击下连续下滑；3）2020年：上半年行业遭遇公共卫生事件冲击，行业销量再次下滑；下半年开始逐渐回暖，乘用车呈现回暖迹象，重卡持续保持高景气。4）2021年1-4月：行业复苏叠加去年同期疫情影响基数低，销量数据同比大幅增长。其中狭义乘用车1-4月批发667万辆（同比+54.1%），与2019年基本持平，而零售销量680.5万辆（同比+53.8%），超过2019年，甚至超过历史高点的2016年，因此我们认为乘用车终端需求的恢复非常强劲，而批发端则因为芯片缺货问题受到压制。重卡因为国五国六切换，国五车提前购买销量超预期。乘用车分车型：各车型销量均大幅增长，主要由于去年低基数和行业复苏。2021年1-4月轿车/SUV/MPV/交叉型乘用车销量分别为314.0/323.7/30.7/10.7万辆，分别同比+50.7%/+56.3%/+56.0%/+31.6%。SUV增速超轿车，占比进一步提升。乘用车分系别：自主品牌份额21年1-4月再次提升。2021年1-4月汽车行业整体销量同比+51.8%，其中乘用车同比+53.2%。各系别销量均大幅提升，法系/美系/自主品牌销量同比分别+100.0%/+71.1%/+66.5%，表现优于行业，日系/德系/韩系分别+49.8%/+42.2%/-3.7%，其中日系/德系市场份额20年1-4月略降。自主品牌1-4月累计销量占比同比2020全年提升4个百分点，其中，长安/长城1-4月累计销量相较去年同期同比+94.6%/+86.3%，在自主品牌中脱颖而出。自主品牌份额在上一轮SUV大浪潮下于2017年见顶，2018到2020持续下滑，2021年再次回升，我们认为背后是自主对电动智能市场的敏锐嗅觉帮助自主在新一轮周期中占得先机。卡车板块年初景气度高，主要是重卡国五车提前消费销量超预期。2021年1-4月卡车行业销量161.2万辆，同比+52.5%，其中重卡/中卡/轻卡同比+55.7%/+67.3%/+48.5%。卡车板块持续超市场预期，主要原因是：1）国三车型加速淘汰，迎来替换周期；2）国六即将实施，国五车型抢装；3）物流需求旺盛，物流车需求增加；4）“治超”趋严，需求量有望提升。客车销量保持平稳，新能源客车一季度大幅提升。2020年客车销量表现平稳，其中，新能源客车在补贴逐步退坡后，销量增长表现良好。1.2、行业盈利：21Q1行业收入、利润同比正增长2021Q1行业收入利润同比大幅正增长，主要是去年同期受公共卫生事件影响基数较低，同时国内汽车行业逐步复苏。2020年汽车行业实现营收2.8万亿元，同比+3.4%，2021Q1汽车行业营收0.8万亿元，同比+76.9%，环比-11.8%。2020年汽车行业归母净利润7.6亿，同比上升0.1%，2021Q1汽车行业归母净利润3.2亿，同比上升453.1%，环比上升257.4%（剔除ST众泰环比上升77.3%）。分版块看，2021Q1乘用车、货车、零部件板块表现亮眼。2021Q1乘用车/客车/货车/零部件/汽车服务收入同比正增长，增速分别为103%/21%/73%/47%/72%，主要因为去年同期受疫情影响技术较低以及行业恢复正增长。2021Q1汽车行业利润同比增速453%，其中乘用车/客车/货车/零部件/汽车服务利润分别同比上升4447%/55%/172%/210%/435%。1.3、二级市场：2021Q1汽车持仓环比下降，仍处于低配状态汽车板块持仓在20Q3/20Q4连续上升，2021Q1下滑，而20Q1福耀、华域、潍柴、重汽、中国汽研等持股比例逆势提升。我们统计了2019Q2-2021Q1股票型及混合型基金重仓标的分行业数据，在所有28个申万一级行业中，2021Q1汽车板块持仓比例为1.67%，环比下降0.60pct，位列第16，较2020Q4下降2位。分公司看，基金在21Q1对福耀玻璃持股比例最高，达18.47%，且2021Q1逆势加仓福耀、华域、潍柴、重汽。1.4、行业估值：2020行业估值上行，各细分板块上行行业估值上行，各细分板块均处于上升状态。2020年以来行业估值稳步提升，各细分板块估值均有所提升。2020年汽车行业PE(TTM)由年初的20倍上升至12月31日的32倍，到2021年4月30日回调至30倍。2021年初到2021/4/30，乘用车由42倍回调至34倍，客车由50倍上升到61倍，货车由30倍上升至3