海目星研究报告：锂电设备业务增长加速_光伏领域加速布局.docx

海目星研究报告：锂电设备业务增长加速_光伏领域加速布局HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600999.html"\h一、公司介绍1.1、发展历程HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688559.html"\h公司深耕激光和自动化领域。公司前身海目星有限成立于2008年，于2017年完成股份制改革并在2020年登陆科创板。公司是国内先进的激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，产品覆盖动力电池、消费电子、钣金加工等多个行业。公司主要客户包括宁德时代、中航锂电、特斯拉、苹果、华为等知名厂商。1.2、股权结构&管理团队HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688559.html"\h股权结构稳定，高管技术背景深厚。截至2021年半年报，公司董事长赵宇盛直接持有公司1.2%股份，并通过持有鞍山海康80.3％股份、海目星投资92.3％股份、深海创投90％股份，直接或间接持有公司29％的股份，为公司实际控制人。公司高管及研发团队均具备3C、医疗、电力、半导体等行业工作背景和丰富的激光及自动化开发经验。公司管理团队上市前就广泛持股，现任公司副董事长聂水斌直接持有公司2.1%股权，并通过持有鞍山海康19.7%的股权间接持有发行人3.8%的股份，直接和间接合计持有公司5.95%股权，其他高管在IPO前也已有部分持股。此外，公司2021年实施首次股权激励计划，2021年7月以每股14.56元的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术人等共319人授予700.00万股限制性股票，约占股本总额3.50%。1.3、主营业务介绍公司激光及自动化设备根据市场和客户需求，将光学、机械、电气自动化、软件、视觉控制等学科技术相结合，开发标准化和定制化的包含激光表面处理、切割、焊接等一项或多项功能的自动化成套解决方案。公司有标准产品，但更多的还是需要结合具体需求进行一定程度的定制。所以业务发展模式是先深入理解目标行业的know-how，将标杆客户的需求转化为产品语言，再结合自身在激光、工业自动化的基础进行产品实现并持续迭代。根据下游领域，公司主营业务主要分为通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、消费电子类激光加工设备等。其中，通用激光及自动化设备过去是主要业务单元，占比保持在50％（2021年消费电子类从中单独分拆，预计两者合计占比在45-50%），而动力电池激光及自动化设备收入和占比均快速上升。随着动力电池厂商加快扩产，预计公司该板块的营收占比将进一步提升。锂电装备业务中，公司既有激光模切等较为标准化的设备，近几年中段装备整线业务也开始上量，由于后者单GW产值更大，未来可能是锂电装备的主要构成。除锂电业务外，公司也在光伏、半导体等领域进行投入和储备，光伏领域可能较快产生贡献。1.4、财务分析收入保持高速增长。公司从2016年以来收入保持快速增长，2016-2021年公司收入的复合增速达到45%。其业务结构上，一方面是数码相关的激光业务在保持较快的增长，更主要的是公司在动力电池激光业务获得突破，供需不断增大。盈利能力企稳回升。公司毛利率情况与同行匹配，但净利润率近几年有所下行，2020年盈利情况下降受疫情影响，上游原材料和人工成本出现较大幅度的上涨，同时因防疫要求部分区域停工停产，公司将部分的订单转为外协加工。2021年公司归母净利率约5.48%、扣非净利率3.75%，若剔除股权激励摊销4444.12万元影响，净利率约7.74%，同比提高1.88个百分点。公司上市以后资产回报率下降比较多，一方面是上述利润率波动，另外可能也与公司近几年拓展锂电、光伏等装备业务，人员增加较多、研发投入大，固定资产与在建工程规模也急剧增长，而相应业务规模还没有充分释放未能有效及时摊薄有关。预计未来几年公司盈利水平、资产回报率都可能出现回升。回款与盈利质量还比较好。公司回款情况还比较好，赊销比水平正常，销售商品回收现金比例一直在比较健康良性的水平，经营现金净额波动较大，可能与公司经营高增长阶段性采购支出较大有关。负债率较高，带息负债当前可控但未来会提升。公司负债率较高，2018年以来基本都在60%以上，2021年Q3达到70%多，可能主要与公司预售款、合同负债增长较多有关，公司2021年末合同负债达到13.3亿元，而2019、2020年末这一规模在4.0、5.0亿元左右，可能与锂电等领域客户预付款增长较快有关。而公司带息负债比较可控，2021年Q3公司长期贷款4亿元，短贷1.7亿元。不过总体来看，公司处于强扩张阶段，固定资产、人员规模、业务都在扩张，运营资本、资产投入可能还会比较大，资金需求会加大