家电行业研究：拐点之上_复苏之中_把握细分赛道成长红利.docx

家电行业研究：拐点之上_复苏之中_把握细分赛道成长红利HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600999.html"\h一、行情回溯行情：家电跑输大盘，仅小家电跑赢沪深300今年以来，截至2022/06/16，CS家电累计下跌1.3%，同期沪深300指数累计下跌13.6%，分板块来看，小家电>黑色家电>照明电工>白色家电>厨房电器，但未有版块取得正收益；仅小家电跑赢沪深300指数。行情：22年以来家电版块复盘年初-2月下旬：宏观经济、地产等数据较弱，整体大盘较弱，家电走势基本一致；2月下旬-3月下旬：（1）宏观经济、地产等数据持续走弱，叠加深圳地区疫情反复，市场对行业需求担忧，（2）俄乌冲突等地缘政治进一步加剧市场对海外需求及原材料成本的担忧；家电版块出现较明显调整；4月-5月中旬：4月份上海地区疫情加剧，市场信心受到进一步冲击，期间表现较弱；4月底-5月上旬，年报及一季报陆续出炉，行业Q1同比增速环比改善，部分企业前期业绩不及预期风险排除，叠加对Q2盈利能力改善的预期，家电有力反弹；6月中旬：5月地产数据有边际改善，叠加部分公司618情况较好，家电迎反弹。原材料：涨幅回落标题边际改善，22H2迎接毛利率拐点家电主要原材料包括铜、铝、板材、塑料等，2021年一季度末出现同比快速上行后，2021年四季度以来虽然同比仍保持增长，但增速环比持续下行，2022年4月以来，铜、板材、塑料同比已经实现转负，铝同比仍为正，但增速明显降低；家电原材料成本占其总成本比重通常在75%以上，原材料成本的变动对家电企业毛利率影响较大；考虑到家电企业生产端有一定的备货周期，叠加产品终端销售通过新品推出以及产品迭代实现产品价格的提升，我们预计2022年二季度开始，企业的毛利率同比有望出现改善。二、国内消费刺激&稳增长，海外家电需求韧性内销：疫后复苏六稳六保，消费补贴+稳增长政策加码覆盖品类广：深圳地区为例，涵盖21种大家电、45种各类常见小家电，除白电、小厨电，还包括扫地机、投影仪、激光电视、洗碗机等新兴家电品类品质生活推动新兴品类渗透率提升;补贴力度：全国各地30省市地区出台政策，各地根据财政状况，家电消费的补贴力度在5%-20%不等，以深圳为例，1亿元消费券中消费电子补贴金额7000万元，家电补贴金额3000万元，按照零售价的15%补贴消费者。内销：疫后复苏关注新兴品类，618消费带动小家电高增新兴品类：以扫地机/洗地机为代表的清洁品类、以智能投影仪/激光电视为代表的视听娱乐品类、以洗碗机/空气炸锅/空气净化器/按摩仪为代表的品质生活类渗透率提升速度加快。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688169.html"\h618催化：自清洁新品G10/G10S推动下石头科技份额提升15个pcts至26%，618淘系电商增幅超过130%；投影新品Z6XPro/V10分别带动极米科技和峰米科技（含小明）品牌份额提升4/1个pcts至45%和5%，峰米品牌618增幅翻倍；个护小家电首推飞科电器，二季度预计收入增幅25%，业绩增幅40%。内销：白电/厨电耐用品二季度承压白电：深圳3月下旬-4月终端基本停滞，线下活动&送货安装受阻，5月专卖店率先恢复正常，KA渠道受苏宁、国美自身资金周转影响缺货下滑；品类方面，宅家带动冰箱/洗衣机表现较好，空调端午旺季需求弱（线上分流、入夏滞后）；出货端节奏滞后终端零售3-4周，二季度白电内销受此拖累。厨电：厨电地产及安装属性较重，二季度出现更大承压：（1）厨电需求约70%来源于房地产市场驱动，30%来自于存量市场，今年以来地产新房销售及竣工持续走弱，终端需求不振；（2）3月以来，部分地区，特别是深圳、上海等城市疫情反复管控严格，对部分企业的生产，以及产品的线下运输、购买、装修、安装等场景产生较大的冲击。油烟机品类表现相对更弱，当前渗透率较低、具有行业红利的集成灶、洗碗机品类表现尚可。总体而言延迟的耐用品需求下半年有望恢复。外销：滞涨期间家具和耐用设备消费支出韧性强消费韧性强：在20世纪70年代美国经济滞涨期间，耐用品支出占商品消费比重出现波动主要是汽车消费不景气所致，在此阶段家具和耐用家用设备支出占比基本保持稳定；此外根据BestBuy援引的BEA数据，消费者开支中花费在科技产品（包含电视、电话、电脑、大小家电、电器维修、相机）的支出占比基本保持稳定，即便在01-02年、08-09年经济衰退阶段也同样如此。外销：库存回补完成，海关家电出口回落海关总署：从21年下半年开始，家电出口销售增长出现明显回落，其中吸尘器、冰箱、洗衣机同比下滑较为明显，而电扇、微波炉、空调出口同比仍有增长，预计跟海外疫情放开后居民生活回归正常，户外聚集活动增加有关