2022年拓荆科技主营业务及发展趋势分析.docx

2022年拓荆科技主营业务及发展趋势分析1、拓荆科技：国内CVD设备龙头，产品逐渐迎来放量1.1、国内CVD设备龙头，客户覆盖国内主流晶圆厂拓荆科技成立于2010年，由中国科学院沈阳科学仪器股份有限公司和孙丽杰（代公司创始人姜谦先生出资）设立，并于2022年上市。公司聚焦于半导体薄膜沉积设备，目前主要产品包括PECVD设备、ALD设备和SACVD设备，广泛应用于国内晶圆厂14nm及以上制程集成电路制造产线，客户覆盖中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂。公司是国内CVD设备龙头，在集成电路PECVD和SACVD设备领域都是唯一实现产业化应用的厂商，是当之无愧的国产替代先锋，广泛覆盖下游国内主流客户；同时在ALD领域也是领先厂商，PEALD设备已实现出货销售，ThermalALD则在积极研发中。公司目前销售收入主要来源于PECVD设备，2021年前三季占比高达88.7%，而其余11.3%收入则来源于SACVD设备。公司近年产品收入结构受机台的验证节奏影响而有所波动，但整体上PECVD设备贡献了绝大多数销售额且持续快速增长，SACVD设备自2020年开始形成销售并同样快速增长，而ALD设备收入则与机台出货验证情况相关。公司客户广泛覆盖国内主流晶圆厂/存储厂，2021前三季度前五大客户为中芯国际、屹唐股份、长江存储、华虹集团、睿力集成（长鑫存储母公司），合计占比92%，此外合肥晶合、广州粤芯、重庆万国、北京燕东微等也均为公司客户。1.2、广泛实行员工持股，持续大力研发投入公司股权结构分散，无实际控制人。公司前三大股东依次为大基金、国投上海、中微公司，分别持股19.86%、13.68%、8.40%，此外姜谦及其一致行动人（多为公司高管及员工持股平台）也持有较多股权，比例均不足控股。而按照最新公司章程，公司6名非独立董事中，大基金、姜谦及其一致行动人各有权提名2名，国投上海、中微公司各有权提名1名，均不足董事会席位一半，因此公司不存在实际控制人。同时，公司创始人姜谦长期秉持全员持股理念，因此公司分两批次设立了11个员工持股平台，实现了广泛的员工持股，以此吸引海外专家和境内优秀人才，使员工与公司共享发展成果。公司最初由中科仪与姜谦（由孙丽杰代其以技术出资）设立，姜谦曾在英特尔和NovellusSystems（知名沉积设备公司，被LamResearch收购）任职，回国后设立拓荆科技并曾任公司董事长。除姜谦先生外，公司现任董事长吕光泉、总经理田晓明以及其他高管和核心技术人员也多有在NovellusSystems、LamResearch等业内知名公司任职经历，为公司打下了良好的人才和技术基础。在优秀的人才基础和广泛的员工激励外，公司还持续大力研发投入，2021年研发支出高达2.88亿元，占营收比例高达38%。半导体设备行业技术含量高，公司尚处于体量较小的早期，持续的研发投入是公司能不断实现技术突破、开拓市场与客户的重要依托，为公司未来进一步产品放量和业绩增长奠定基础。在强大的核心技术人员与持续的研发投入下，通过核心技术人员出资和自主研发，公司已形成先进薄膜工艺设备设计技术等多项核心技术，并达到国际先进水平，且申请了数十项发明专利进行了保护，其中大多已成功于PECVD设备、ALD设备和SACVD设备上量产应用。1.3、产品逐渐放量，带动规模持续增长公司作为国内稀缺的实现集成电路PECVD设备量产的厂商，随着自身技术不断突破以及下游客户快速扩产并加速导入国产供应商，近几年公司客户数量及市场份额逐渐提升，沉积设备机台迎来放量，带动公司销售额也持续快速增长。而由于公司尚处于体量较小的发展早期，规模效应不显著，还需要努力开拓市场和客户，因此销售费用率等处于较高水平，同时半导体设备行业投入较大，公司为了实现持续的技术突破和追赶更是需要巨额的研发投入，导致公司扣非后归母净利润尚处于亏损状态。而归母净利润方面，则还受政府补助等非经常性损益影响而有所波动。公司近年毛利率整体呈持续提升趋势，主要是因为：1）随着公司技术水平和市场地位提升，公司议价能力有所增强；2）公司产品工艺和制程演进，开始进入先进制程设备市场，具有更高价格和毛利率；3）规模效应开始显现。而公司净利率则还受研发费用、政府补助等影响而有所波动。分产品来看，公司PECVD设备毛利率逐年提升，无论是12英寸产品还是8英寸产品毛利率都呈提升趋势，2021前三季度分别为44.51%和41.17%；而ALD设备和SACVD设备销售机台数量都还较少，毛利率通常仅反映该台设备的情况。而随着公司技术进一步提升、产品快速放量，带来产品结构优化和规模效应显现，预计未来公司毛利率仍有提升空间。站在当前时点，我们认为，公司作为国内CVD设备龙头厂商，在下游客户快速扩产和加速推进国产替代