食品饮料行业研究-高端景气延续-大众压力显现.docx

食品饮料行业研究高端景气延续，大众压力显现1、回顾：需求、成本等多因素扰动，21Q2板块业绩分化较大收入保持稳增，基数+费投常态化+社保红利减弱，盈利能力小幅承压。21Q2板块收入同比+14.9%，净利润同比+9.9%，收入维持增长，净利润环比降速，主要系基数影响所致。21Q2毛利率45.1%，同比小幅提升，主要系开工效率对冲部分成本压力，期间费用率为17.6%，同比+0.2pct，主要系疫情影响逐步减弱，费用投放逐步恢复常态，叠加社保减免红利弱化下，人工成本提升所致。21Q2净利率为17.2%，同比-0.8pct，板块盈利能力小幅承压。1.1、2021年中报总结1.1.1、经营质量：疫情影响逐步弱化，经营逐步恢复常态板块需求逐步恢复，经销商打款积极性提高。21Q2食品饮料板块经营性现金流净额同比+43.08%，板块回款同比+14.39%，板块基数效应持续，其中白酒板块同比+22.78%，调味品同比-13.51%，调味品板块回款较差与消费信心下降、餐饮需求未恢复至疫前同期、社区团购分流KA系统等有关。食品饮料板块应收款同比+6.28%，其中白酒应收同比+25.66%，应收款增加主要系票据增加。板块预收款同比+26.36%，白酒同比+34.24%，啤酒同比+24.87%，主要系疫情影响逐步淡化，有，相关需求恢复显著，经销商打款积极性高。1.1.2、板块细分：21Q2基数影响，利润增幅显著低于收入基数扰动持续，21Q2食品板块业绩普遍下滑。21H1食品饮料板块收入同比+14.9%，净利润同比+28.3%，板块保持稳增。21Q2收入、净利润增幅前二的子板块为白酒、啤酒，主要系需求逐步恢复所致。成本压力逐步显现，子板块收入分化较大。21Q2啤酒、乳制品等受益于成本压力下的提价、传统流通渠道、夜店等消费场景的恢复，收入增幅靠前，白酒由于低基数，收入同比超过双位增幅。调味品、肉制品由于基数影响，叠加需求常态化，收入增长较为乏力。费投常态化，叠加人工福利消除，利润增速慢于收入。除白酒、啤酒外，余下板块净利润同比均出现下滑，除基数扰动外，我们判断主要系：1）成本压力持续，大豆、包材等原材料价格Q2维持上涨趋势；2）促销推广费用投入常态化；3）调味品、食品综合、休闲食品等板块由于社保阶段性减免等人工福利消除，相应业绩压力较大。1.2、市场表现回顾1.2.1、行情：20年板块具备显著超额收益，21年起走势与大盘出现背离食品饮料板20年初至今具备显著超额收益。2020年初至今，食品饮料板块由于确定性、刚需属性叠加，在宏观环境震荡背景下，具备显著超额收益，跑赢大盘30.09pct。但2021年初至今食品饮料板块显著跑输大盘，春节前受白酒板块反弹影响，板块具有显著超额收益，但节后开盘至今，板块走势受流动性影响开始显现疲态。从累计涨跌幅情况来看，食品饮料自节后至今排名最后，跑输大盘15.28pct。业绩高增决定21Q1速冻、啤酒较为强势，基数压力下21Q2调味品、速冻、肉制品、食品综合走势较弱。白酒：通胀预期抬头、基本面稳健，板块21Q2整体表现较好，但7月以来板块政策担忧、个股负面信息、市场风格偏成长，短期调整近40%，累计涨幅收窄至101.4%。调味品：板块确定性估值溢价较高，导致21年起板块走弱，经历估值下挫阶段，且21Q2业绩普遍低于市场预期，累计涨幅收窄至21.6%。啤酒：板块处于中档升级、高档扩容期，业绩高确定使得板块相对强势，21Q2亦保持强劲增长，但7月以来受极端天气、疫情反复影响，短期下滑后累计涨幅收窄至78.2%。乳制品：疫情影响下，20年终端需求、消费场景受损，叠加原奶价格走强，板块整体走势偏弱，21年由于需求向好、竞争格局改善、估值性价比，乳制品板块在整体消费下行时抗风险能力凸显，累计涨幅为11.1%。肉制品：20年受益于需求的短期提振及冻肉储备下利润的释放，板块20H1走势较强，后续受屠宰冻肉的高基数影响，龙头双汇发展自20Q4起三个季度业绩下滑，板块走弱，累计跌幅为17.7%。速冻食品：板块受益于居民需求的短期提振，基本面显著向好，板块从20年初至今，走势显著强于大盘，累计涨幅达90.52%，较排名第二的白酒板块高出12.3pct。21年开年至今因流动性边际收紧背景下，板块估值较高，叠加安井食品Q2业绩不及预期，出现一定程度回调。1.3、基金持仓：白酒配比小幅下降，大众品有所分化2021Q2食品饮料重仓配比、超配比例均有所下降。2021Q2食品饮料板块（主动型基金）重仓配比为19.15%，环比下降2pct；2021Q2板块超配比例为8.86%，环比下降2.02pct。2021Q2重仓配比、超配比例均小幅下降。2021Q2白酒板块重仓配比为16.37%，同比提升4.12pct，环比下降1.89%。2021Q2白酒板块超配比例为8