高端白酒行业研究-高景气延续-供需格局优化.docx

高端白酒行业研究高景气延续，供需格局优化1.投资聚焦1.1.研究背景2003-2012年被称为白酒行业的“黄金十年”，受益于中国经济空前繁荣发展红利，十年间白酒的产量、营收、利润各大指标持续上扬。而行至今日，白酒行业已逐渐迈向成熟期，行业产量和规模以上酒企数量近年持续减少。与此形成对照，高端白酒行业业绩近年不降反升，以1%的产量占比，实现25%的收入占比。在行业供给侧优化以及居民消费水平持续提升的背景下，“少喝酒、喝好酒”的理念深入人心，行业高端化趋势明显，未来高端市场空间可谓广阔。此篇报告中，我们测算了高端白酒的市场空间，分析了当前行业的竞争格局，并通过复盘历史寻找行业竞争的关键要素。1.2.创新之处我们对高端白酒行业需求端空间测算按量价进行拆分。量的层面，基于过去五年行业复苏期茅五销量更能代表高端白酒需求的逻辑，将近五年茅五销量与高净值人群数量复合增速相比较，其相关性较强。高净值人群数量在高端白酒当下需求端具备较强代表性，因此可以将高净值人群数量作为高端白酒需求量的相关指标。价的层面，我们通过复盘茅五泸过去20/10/5年出厂价复合增速得出其提价节奏趋于缓慢的结论。但考虑到茅台近年提价已较为节制，且短期内扩产节奏较慢，预计茅台未来五年能够维持过去五年提价速度。加之近年五泸采取跟随茅台提价策略，未来五泸提价幅度将向茅台收敛，高端白酒未来五年价格上行幅度将接近茅台过去五年提价复合增速。1.3.核心结论1）高端白酒市场维持高景气，2025年市场规模或超3000亿。量的层面受益于消费结构性升级，高净值人群持续扩容。价的层面高端白酒终端价格将持续跑赢居民收入增速，测算得出2025年高端白酒市场3098亿，2020-2025年CAGR为15.83%。2）高端白酒供给稀缺，供需缺口带来定价能力。高端白酒严苛的工艺流程和高品质要求导致供给稀缺，茅台近年扩产节奏趋缓。目前茅台渠道价差已超2000元，续创历史新高，供需不平衡将给高端白酒带来较强的定价能力。3）高端白酒结构性繁荣的趋势将持续演绎。目前行业格局趋于稳定，“控量保价”需求下，预计三大龙头量价将维持温和上涨。市场持续扩容带来的需求溢出会给其他单品留下空间。2.高端白酒景气度持续上行，茅五泸为行业龙头2.1.高端白酒以价定档，茅五泸占九成份额高端白酒市场茅五泸优势明显。按目前市场主流分类方法，我国白酒行业按单瓶价格可分为高端（＞600元）、次高端（300-600元）、中端（100-300元）、低端（＜100元）三个档次。其中高端白酒市场九成以上份额为茅五泸占据，代表单品分别为飞天茅台、普五、国窖1573，行业地位显著。此外，高端序列还包括青花郎、梦之蓝M9、手工班、酒鬼内参等部分单品，近年来也陆续有次高端品牌在尝试挺进高端白酒行列，但整体规模尚小。2.2.白酒行业整体步入成熟期，高端逆势上扬白酒行业已入成熟期，高端化趋势突出。2003-2012年被称为白酒行业的“黄金十年”，受益于中国经济空前繁荣发展红利，十年间白酒的产量、营收、利润各大指标持续上扬。而行至今日，白酒行业已逐渐迈向成熟期：行业产量在2015年达到峰值1313万千升，至2020年迅速下降至741万千升；行业规模以上酒企数量近年持续减少，至2020年仅为1040家。与此形成对照的是，白酒行业收入和利润近年不降反升：行业收入近年维持在5500亿元左右震荡，行业利润更是加速攀升，从上轮景气度低点2014年的699亿元迅速增至2020年的1585亿元。在行业供给侧优化以及居民消费水平持续提升的背景下，“少喝酒、喝好酒”的理念深入人心，行业高端化趋势明显。茅五泸高端单品收入增速领先行业，收入占比持续提升。近年白酒行业逐渐步入成熟期，行业整体收入增速趋于个位数。而自2015年行业复苏以来，高端白酒逆势维持高增长，收入增速大幅领先行业。据前瞻产业研究院数据测算，2015-2020中国规模以上白酒企业销售收入CAGR仅为0.08%，而贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家酒企高端品类收入CAGR分别达18%、12%、39%。从收入占比来看，三大高端白酒企业营收占行业比重持续提升，从2015年的11%增至2020年的30%。高端白酒整体市场2020年销量为7.5万吨，占比仅为1%；实现收入1486亿元，占比高达25%。以极低的销量占比实现高收入占比，体现出高端白酒强劲的盈利能力，未来随着高端市场进一步扩容，市场空间仍具想象力。高端酒企毛利率大幅领先行业，定价权带来强盈利能力。2020年茅五泸毛利率分别为91%、74%、83%，洋河和汾酒分别为72%、72%，行业平均水平为65%。三大高端酒企销售毛利率领先明显，不仅持续大幅领先行业平均水平，也同样领先次高端领头羊山西汾酒和洋河股份，其中茅台毛利率更是常年超过90%。高端白酒的高毛利背后，体现的是其