建材行业研究与中期策略-玻璃玻纤依旧强势-消费建材加速成长.docx

建材行业研究与中期策略玻璃玻纤依旧强势，消费建材加速成长1水泥：全年需求稳定，煤炭涨价压力或将逐步化解1.1回顾：煤炭涨价压缩行业利润，淡季水泥价格回调较大低基数下21H1水泥产量同比大增。2021年1-5月全国水泥累计产量92,242.31万吨，同比大增19.98%，主要是去年同期在疫情影响下全国大面积停工基数较低。但与2019年相比，近两年复合增速仍然高达5.22%，一方面是疫情过后需求仍处于恢复期，地产和基建需求仍保持较高增速，另一方面受今年春节就地过节政策影响，春节前停工时间较晚而春节后又较早复工，相比同期多出7-10天的施工时间。区域来看，北方水泥产量增速整体好于南方。从同比增速及近两年复合增速来看，最好的区域为华北和东北地区，最差的为西南地区，华东、中南和西北居中。整体来看，北方好于南方，东部好于西部。华北、华东和中南作为全国主要经济区域，下游需求较好保持稳健增长。东北水泥产量或因跨区域运输至华北及长三角区域而有所增加。西北和西南地区水泥下游需求中基建占比较高，产量增速较差或是因为今年政府主导项目投资放缓。春节至5月上旬，价格、库存和销量均显示行业景气向上。2月中旬春节过后，水泥行业库存出现快速下降，水泥价格随之不断提升，加之销量较2019和2020均有明显增长，行业整体景气度向上。原因有以下几点：1、煤炭价格同比明显上涨，企业为传导成本提升水泥价格；2、海运运费明显上涨，东北及东南亚的低价水泥对长三角区域冲击减少，利于全行业价格稳定；3、下游需求支撑，疫情后需求仍在恢复阶段，加之就地过年政策影响，需求较同期仍有增长。5月中上旬行业步入淡季，水泥价格下跌幅度远超预期，行业处于崩盘态势。行业景气的时间并未持续太久，4月中旬以来，行业库存开始触底反弹，随后快速持续上升。水泥价格则稍晚半个月，从5月中上旬开始不断下跌，至今已持续两月，且下跌幅度远超市场预期，全国水泥价格从5月初的480元/吨已跌至目前的430元/吨，跌幅高达50元/吨。区域来看，原先竞争格局相对较好和价格相对较高的南方区域此轮降价幅度较大，环比和同比均出现显著下跌，而北方区域虽然近期价格也出现连续下调但同比仍然为正。水泥价格大幅下跌背景下，上市水泥企业股价回调幅度也超市场预期，大多数水泥公司股价相较近一年高点已跌去30%-40%。下游需求不足是价格下跌主要原因。此轮水泥价格下跌的主要原因仍是下游需求不足，而导致需求变化的原因又是多方面的，既有疫情缓和后政府继续刺激经济意愿减弱基建放缓，又有三条红线政策下地产拿地和新开工进度减慢，另外通货膨胀背景下建筑钢材价格的大幅上涨使得施工方有意延后施工进度。公转铁和广西新航运线的开通，使得低价水泥在各区域乱窜，使得原本区域性的下调演变为全国的降价潮。而水泥保质期短和不可库存的特性，使得在目前高库存的背景下，各家企业疯狂出货，各企业已无协同限产的意愿，企业之间的信任和行业信心受到巨大打击。叠加煤炭涨价影响，行业利润缩减更加严重。2020年5月开始煤炭价格步入上行通道，虽在2021年2月价格大幅回调，但随后又快速上涨，目前煤炭现货价格接近1000元/吨，相较同期增幅近80%。而煤炭又占水泥成本的50%，我们以单吨水泥需要消耗130公斤标煤来计算，目前水泥煤炭价差已跌至310元/吨，同比下跌近30元/吨。在当下水泥价格持续下跌而煤炭价格同比大幅增长的背景下，水泥行业利润受到极大缩减。1.2展望：行业反应过度，煤炭涨价压力或逐步化解总产能将逐步收缩。根据2020年12月工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见，产能置换政策更加严格。水泥熟料产能置换在大气防治重点区域、非大气防治重点区域的比例分别由过去的1.5：1和1.25：1提升至2:1和1.5：1，并要求2013年以来连续停产两年的生产线不得用于置换。在先建产能只能以缩量置换的基础上，行业总产能未来将逐步缩减。2021年新增产能主要集中于西南地区，对当地仍有冲击。2021年全年新增熟料产能约2000万吨，占全国总产能仅1%，冲击有限。但从区域来看，新增产能主要集中于西南地区的贵州、云南和西藏等。而之前西南地区产能就已过剩，价格相对周边也较低。而近期华东地区水泥大幅下调部分原因也是因为受到西南地区的低价水泥通过长江长途运输长三角地区所带来的冲击。西南地区产能过剩的问题仍亟待解决。错峰生产、环保趋严及碳中和政策的持续加强，行业供给格局不断向好。产能置换政策有效限制了总产能的增加，而错峰生产政策则显著降低了实际产能。2020年我国熟料产能利用率约80%，但剔除错峰生产后的实际产能（∑（各条生产线熟料产能*实际生产天数/365））利用率则已超95%，这也是过去五年行业能达成协同限产协议，稳步提升水泥价格的原因所在。未来在环保政策不断加强的趋势下，错峰生产政策只能