机械设备行业专题研究报告-以史为鉴-复盘哈默纳科的成长路径.docx

机械设备行业专题研究报告以史为鉴，复盘哈默纳科的成长路径一、哈默纳科——谐波减速机全球龙头（一）深耕谐波减速机，下游需求多样化作为全球谐波减速机龙头、整体运动控制的领军企业，日本哈默纳科（HarmonicDrive）垄断了全球谐波减速机市场份额。1964年，哈默纳科的前身长谷川株式会社与美国USM公司开展技术合作；1965年，谐波传动国产1号机制成，在全球率先实现谐波传动的实际应用。1970年，两家公司共同出资成立哈默纳科，总部位于日本东京；同年，谐波驱动产线在日本长野县投入生产。自1984之后约30年间，哈默纳科逐步扩张海外版图，在美国、德国、中国、韩国分设11家子公司；当前公司拥有1000多名员工，于2004年在JASDAQ上市。哈默纳科以谐波减速机产品起家，并在公司成立后数年间逐步开拓减速机相关领域的产品。公司围绕“整体运动控制”的产品布局主要包括两类产品：单独的减速装置及机电一体化产品：（1）机电一体化产品结合了减速机、电机、传感器、驱动器、控制器和其他系统元件实现运动控制；（2）单独的减速装置包括谐波减速机、行星减速机等。1970年起公司在全球率先生产并销售HarmonicDrive；1977年，公司开始投入机电一体化产品的研发和生产，整体运动控制理念初步形成；1988年公司谐波减速机从渐开线齿形升级为IH齿形，极大提升产品扭转刚度、疲劳强度等性能；公司于90年代开始生产、销售精密行星减速机系列，产品应用扩张至低减速比领域。得益于轻量小型、高精度、高转矩容量等产品特性，公司谐波减速机产品被广泛应用于工业机器人、服务机器人、半导体液晶生产装置、光伏设备、光学仪器、医疗设备、精密机床等各种尖端领域。伴随全球自动化浪潮，2013年以来哈默纳科谐波驱动销售额逐年上升，营收规模持续扩张。2019财年哈默纳科营业收入24.03亿元人民币，2018财年公司销售额41.07亿元人民币，达到历史最高。按产品规模计算，2019年公司机电一体化产品收入占比18.9%，精密减速机业务收入占营收的81.1%，其中谐波减速机相关产品占比69.6%，行星减速机业务占比11.5%。除了2019财年之外，公司的毛利率保持在45%左右，净利率保持在15%。其中2016年净利率突升由当年收购德国子公司所带来的投资收益；公司2017年订单金额超过50亿元，已接受订单与未完成订单均达到历史最高值，积压订单的情况在2019年得到解决。2019年受中国制造业投资波动，下游工业机器人产量出现较大波动，同时国产品牌的减速机逐渐实现进口替代。相应的，公司订单及销售额骤减，毛利率及净利率有所下滑。哈默纳科谐波驱动产品下游经营范围广泛，收入结构稳定。基于哈默纳科减速机及机电一体化产品小型、轻量、高精度的优势，产品应用领域全面囊括了轻载精密减速机领域。当前公司产品应用领域以工业机器人（45%）、半导体制造设备（11%）、机床（6%）、电机制造设备（6%）为主，同时广泛应用于石油挖掘设备、印刷设备、航空航天、平板显示器设备、医疗设备等领域。（二）五十年风雨兼程，积极扩张产能回顾公司50年的发展历史：1971年公司营收仅0.39亿元人民币，到2018年公司营收已经达到41亿元，年均复合增速10.4%。公司50年经营历程中，出现过8次经营收入规模较大或持续时间较长的波动，分别开始于1974、1985、1991、1998、2001、2008、2011和2019年。逐一分析，公司业绩下滑的主要原因来自于宏观经济的整体影响及下游产业的周期性波动。（1）1974年，哈默纳科公司成立不久即遇到了全球第一次石油危机，日本国内经济陷入困境，工业值下降20%以上。在此宏观背景下，公司本国订单量急剧下滑，体现到公司业绩上，1974、1975年公司收入同比下降25.0%、38.5%，近半数员工被裁，日本总部的经营困难，然而西德分公司业绩表现良好，推动公司在德国等海外市场进一步布局和建设。（2）公司营收第二次大幅下滑出现在1985-1987日元升值阶段。汇率上升不仅使公司产品的出口受到一定冲击，也导致日本国内GDP增长率从7%降至不足3%，实业不景气致使公司产品国内需求受挫，1986、1987年公司营收同比下降11.0%、9.9%。同时，日元的升值也促进了公司对海外市场的投资，公司逐步开拓韩国、中国台湾、美国等国家和地区市场版图。（3）80年代日元的升值导致实业回报率低下，企业资金涌入房地产市场；到了20世纪90年代初，日本房价泡沫破灭，哈默纳科公司受日本国内宏观经济波动影响，1991、1992年公司营收同比下滑11.4%、21.9%。（4）始于1997年的亚洲金融危机从泰国逐步席卷日本、马来西亚、新加坡等地，对日本经济造成严重影响，哈默纳科销售额受到金融风暴波及，在1998年出现大幅下降，营收同比下