利尔化学深度报告-草铵膦景气向上-规模及成本优势奠定高成长.docx

利尔化学深度报告草铵膦景气向上，规模及成本优势奠定高成长1.草铵膦与氟代吡啶类除草剂龙头，产品覆盖全产业链1.1.草铵膦与氟代吡啶类除草剂龙头公司以氯代吡啶类农药起家，已成长为国内农药各细分领域龙头。公司前身是四川绵阳利尔化工，成立于1993年2月，2006年10月更名为利尔化学有限公司。经商务部批准，2007年整体变更为利尔化学股份有限公司。2008年7月，公司在深交所挂牌上市。公司是中国工程物理研究院重点军转民企业，也是国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，设有省级企业技术中心，拥有大批具有丰富经验的优秀科技工作者。公司主营产品丰富，市场开拓顺利。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个农药、100余个制剂品种以及部分化工中间体。公司产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，与科迪华、巴斯夫、纽发姆等国际顶尖农化企业建立长期稳定的战略合作关系。布局多个生产基地，产品覆盖全产业链。公司上市以来先后投资设立子公司广安利尔、荆州三才堂、广安利华，以及并购江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛科、江油启明星氯碱，实现了全国多点布局生产基地。其中，绵阳基地和广安利尔是公司主要的原药和中间体生产基地，启明星氯碱是公司烧碱等上游原材料的供应商，荆州三才堂主要生产草铵膦合成的关键原材料，江苏快达是国内重要的光气类除草剂生产企业，鹤壁赛科专业从事乙炔下游吡啶类中间体加工，比德生化重点布局吡啶类化合物，利尔作物则主营农药制剂制造和销售，广安利华将新建吡啶类中间体及除草剂，产品品类不断丰富，上下游一体化程度加深。公司是国内最大的草铵膦和氯代吡啶类除草剂供应商。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术，是国内规模最大的草铵膦原药生产企业。公司绵阳基地草铵膦环评产能为5600吨/年，实际产能已提升至8400吨/年；广安基地草铵膦产能10000吨/年，已建成7000吨/年。同时，公司是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前，公司拥有毕克草产能2800吨/年，毒莠定产能3000吨/年，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。1.2.军转民企业背景，激励机制市场化公司实际控制人为中国工程物理研究所。公司控股股东久远集团是中物院全资子公司，公司第三大股东中国工程物理研究院化工材料研究所为中物院所属事业单位，两者分别持有公司25.92%和9.17%的股份，故中物院间接持有公司35.09%的股份，为公司的实际控制人。中物院创建于1958年，是国家计划单列的国内唯一的核武器研究生产单位，是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。公司下设广安利尔化学有限公司等20家子公司，覆盖“原材料-中间体-农药原药-农药制剂”全产业链。公司曾推出激励基金计划，激励机制有望进一步完善。2014年3月，公司股东大会审议通过了《公司核心骨干中长期激励基金计划》，以充分调动公司核心骨干员工的积极性，确保公司持续健康发展。激励基金计划以5年为一个周期进行考核，第一个周期为2014-2018年度，期满后可按照计划重新制定下期计划。激励基金的提取须满足当年度加权净资产收益率大于10%，公司于2015-2018年均满足这一条件，并按照相应分配方案进行分配。目前公司仍在研讨继续推出相关激励机制事宜，若公司继续推出有力的激励制度，有助于公司进一步发展。1.3.业绩回归增长赛道，农药原药和制剂是主要盈利来源公司业绩大幅提升，回归增长赛道。公司营业收入持续增长，从2013年的14.40亿元增长至2020年的49.69亿元，CAGR达19.4%。2020年公司实现归母净利润6.12亿元，同比增长96.8%，2013-2020年CAGR为28.8%。2021Q1得益于公司主要产品销量及价格同比增加，公司实现营业收入14.82亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润2.21亿元，同比大幅增长164.8%。农药原药和制剂产品贡献公司主要业绩。从营收结构看，2015年起农药制剂及其他产品的营收占比较为平稳。2020年，农药原药和农药制剂及其他产品的营业收入分别为34.13亿元和11.09亿元，营收占比分别为68.68%和22.31%。从毛利结构看，主营产品的毛利占比表现出与营收占比相似的波动趋势，2020年，农药原药和农药制剂及其他产品分别占整体毛利的73.24%和20.21%。公司利润率有所上升，农药原药毛利率恢复上行。公司2013-2018年毛利率和净利率基本保持增长，2019年受草铵膦价格下跌影响，公司利润率下滑显著。受益于草铵膦景气度