汽车行业研究与投资策略-把握自主崛起和电动化加速的机遇.docx

汽车行业研究与投资策略把握自主崛起和电动化加速的机遇一、2021年上半年回顾与下半年展望：上半年行业景气向上，下半年依然可期1.1上半年回顾：行业景气向上，自主品牌表现强势2021年上半年销量总结：缺芯扰动不改复苏趋势。2020年受疫情影响，汽车行业供给和需求均受到冲击。随着疫苗接种渗透率提升，全球疫情得到控制，疫情对行业影响逐步消退，2020年下半年开启的复苏态势在2021年得到延续。不过2021年二季度以来，行业受大宗商品涨价叠加芯片产能的影响，汽车销量略有下滑。2021年1-5月中国汽车销量1086.3万辆，累计同比增长37.0%，其中乘用车同比增长38.5%，商用车同比增长31.9%。自主品牌乘用车5月销量为67.9万辆，同比增长18.9%，1-5月销量350.6万辆，同比增长54.5%。根据中汽协统计数据，2021年5月销量为212.8万辆，由于受到大宗商品涨价和芯片双重影响，同比下滑3.0%。2021年1-5月销量为1086.3万辆，与上年同期（793.0万辆）相比增长37.0%，与2019年同期（1024.3万辆）相比增长6.1%。总体来看，销量保持高速增长。1.2下半年展望：缺芯影响逐步缓和，下半年依然可期随着2020年后疫情影响消除，汽车需求复苏，2021年1-5月销量同比高速增长，并且较2019年同期亦有增长。2021Q2虽受大宗商品涨价以及芯片产能不足的影响，汽车销量略有下滑。但供给侧的影响不会导致需求消失，需求只是延后。随着芯片供给短缺下半年有望得到缓解，下半年将会延续向上趋势，预计全年乘用车板块销量增速约10%，年销量达到约2013.7万辆。商用车由于其具备周期性，预计全年维持5%小幅度同比增长，年销量达到731.0万辆，汽车板块整体同比上升8.62%，年销量达到2744.7万辆。新能源汽车景气度持续上行，预计全年销量达到250万辆，同比增长188.96%。二、整车发展趋势：总量有增量，强势自主确定性持续向上1.1总量：需求韧性强，预计稳态年销可达3565~4194万辆行业由成长向成熟期过渡，销量中枢下行。国内汽车行业发展主要可以分为四个阶段：第一阶段，2000-2010年“汽车发展黄金十年”：行业处于普及阶段初期，乘用车销量从2000年的106万辆增长至2010年的1375万辆，期间年均复合增速达到29.20%，增速远高于全球水平4.21%；第二阶段，2011-2015年，行业所处阶段逐渐由成长期向成熟期过渡阶段：行业销量中枢逐渐下移，2011-2015年行业年均复合增速为9.85%；第三阶段，2016-2020年，调整阶段：2016年由于国内实行1.6L以下乘用车购置税减半政策，当年同比增速达到15%，该政策对于后期需求起到一定透支效应，同时2017-2020年叠加宏观经济增速下行，疫情等因素影响，2016-2020年行业年均复合增速为-4.58%；第四阶段，2021年起，短期呈V型复苏，中长期仍有成长。长期看，中国汽车行业仍有较大空间。2019年中国千人汽车保有量仅为186辆，美、日、德等发达国家该指标均在500以上，韩国也在400以上，同属发展中国家的巴西千人保有量是350辆，也远高于我国水平，我国仍处在日韩70-80年代的水准。根据历史经验，成熟期至销量顶峰约有15-20年时间。从美国、德国等发达国家来看，汽车产量进入成熟期（即持续增长后开始出现的明显下行周期）后，仍会波动上升直至销量顶峰，期间的间隔约15-20年。对于中国汽车市场，考虑到规模较大、成熟度较低等因素，我们采取偏保守的预计，即从2017年起，中国汽车行业至销量顶峰约有20年时间。自出现周期性下行趋势的2017年起，基于20年期假设，国内汽车销量峰值出现在2037年。进行国内汽车行业空间测算，由于近年来我国GDP及人口增速均有所放缓，参考其他发达国家的例子，我们假设：1）关于GDP增速：至2037年，GDP增速保持年均4%-5%（参考2014-2019年人口增长CAGR=5.74%）；2）关于人口：人口方面，维持2019年13.98亿的数据，此处的人口预计值参考意义大于实际意义，因为基于人均GDP预测千人汽车保有量后需要再乘上人口数得出总体汽车保有量。基于上述假设，我们测算2037年国内人均GDP预测值为20514-24138美元。经测算，人均GDP和千人机动车保有量二者相关系数为0.96，呈强线性关系，系数为67。根据上述人均预测值，我们估计到2037年千人汽车保有量为306~360辆，远高于目前的186辆，但仍低于欧美日韩的400辆以上的数字。然而，即便上述预测较为粗略和保守，但仍能从中窥见我国汽车行业的充足潜力，未来增长空间依旧稳定。根据公安部的最新数据，截至2020年12月底，中国汽车保有量为2.81亿量，据前文预测，2