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瑞幸咖啡：谁之幸？李睿第一次聽到瑞幸的名字是两年前在深圳和好友在一个地下美食街吃饭，她指着一旁的店铺对我说，这是现在的网红咖啡，主打线上销售，平时给的优惠券力度特别大。我看着这家店崭新的门面和空无一人的柜台想，这真是个有趣的选址，瑞幸两个字也第一次留在了我的脑海里。“民族之光”为何陨落？4月2日，瑞幸咖啡向美国证监会自曝其首席营运官（COO）刘剑及下属涉嫌伪造22亿元人民币收入，占比约为此前披露的2019年前三季总收入29亿元的75%。当天瑞幸开盘暴跌81.6%，直至收盘，经历数次熔断，市值蒸发约50亿美元。至此，这家曾经打破最快赴美上市纪录、自称“民族之光”的明星企业被彻底拉下了神坛。其实瑞幸的爆雷不能说是完全无迹可寻。从招股书公开的股权结构可以看到，瑞幸的主要股东是由陆正耀（及其关系人）、刘二海（愉悦资本）和黎辉（大钲资本）组成的神州铁三角，只是这次还多了一位从神州系跟着陆正耀过来的钱治亚出任首席执行官（CEO）。而陆正耀早在神州租车时代就善用价格战+高速扩张的模式来争取市场份额，甚至每次都直接对标行业龙头，使用铺天盖地的营销手段来获取流量。在高峰时期，瑞幸12个月内就开了2370家店，换句话说平均每天就有6.5家新店开张。截至2019年底，瑞幸共开设了4507家店，在中国的门店数量超过星巴克，并扬言到2021年底要开10000家店。这种烧钱的营业模式固然需要大笔资金的注入。从瑞幸的注资记录不难发现，A轮和B轮入场的资金基本都来自上述相关人员，不是董事、董事自己的公司就是董事以前供职过的公司或者前股东，直到C轮才“忽悠”到了大金主贝莱德入场。贝莱德的入场可以说，为瑞幸在之后的几轮融资中获得众多外国机构投资者的青睐，起到了非常关键的作用。第一是因为贝莱德本身在投资行业的主导地位，第二更是因为贝莱德也是瑞幸的“劲敌”星巴克的大股东，得到星巴克大股东的投资，等于帮助瑞幸在中国咖啡领域争夺龙头地位奠定了基础。其实瑞幸面对的选择很简单，就是抓住顾客的眼球还是味蕾的问题，而管理层的选择也非常明显。只要还有好的故事可以说，盈利不是他们最关心的。在今年2月被浑水公布的做空报告狙击之后，瑞幸宣布开启无人零售和无人零售机器人，又通过其话题性赢得了一波资金和股价的上涨。甚至就算在虚增收入之后，公司2019年的账面还是亏损的。咖啡卖的越多反而越亏，为什么要这样卖？很简单，为了上市，这种盈利模式的最后接盘人必须是别的投资者，也就是后来加入的机构投资者和个人投资者。不上市，这种“赔本赚吆喝”的商业模式就没有办法为管理层和前期投资人带来回报，甚至如果上市的不够快，都有可能让这些人“死在黎明到来前”。“背锅侠”刘剑？在说刘剑之前，不得不提到一个人，他就是瑞幸咖啡的首席市场官（CMO）杨飞，曾经也是神州优车的CMO。杨飞在早年曾经在口碑互动时期因为有偿删帖被判入狱18个月。出狱后，就加入了神州优车，在瑞幸此次曝光之前，杨飞已经俨然成为营销圈中的“大神”。为什么一个刚刚出狱的人可以在神州系担任要职？我们不得而知。说回刘剑，这位2018年5月才上任的COO第一次公开露面是2019年9月，在瑞幸旗下品牌“小鹿茶”的发布会上。在此之前，除了他此前在神州租车十年的职业经历，网络上并没有关于他的其他资料。那么问题就来了，这位“低调”的COO如何一个人带领几个下属在不被管理层及其他董事发现的情况下，完成了虚增22亿美元收入这样“浩大的工程”呢？财务诈欺的案例在商学教科书里都有记载，需要三个要素才会发生：动机、机会、合理性。就算作为COO及公司董事的刘剑有动机做假账让公司的账面看起来更漂亮，也不难有机会通过一些手段掩人耳目，伪造单据，但是在合理性这个问题上，他的所作所为始终让人觉得费解。不说陆正耀是对他有着知遇之恩，一路提拔他到高位的老板，刘剑本人并不拥有瑞幸咖啡任何股份，那么他又为什么要冒着牢狱之灾的风险来做这一切？谁是受害者？上市公司发生诈欺事件导致股价的暴跌，首当其冲的受害者当然是公司的股东。不过瑞幸的董事长陆正耀、其姐及CEO钱治亚已经通过股权和公司不动产质押的方式套现了上亿美元。相信目前有一部分质押的股票已经爆仓，接盘的高盛银行这次应该会蒙受不小的损失。作为早期投资人之一的黎辉旗下的大钲资本在2020年初股票解禁之后通过一系列减持已经收回了当初的投资成本并获得了数以倍计的回报。而不知道这次陆、黎二人是忘了通知曾经的盟友刘二海、还是刘没想到危机会来得这么快，愉悦资本在消息曝出之前没有出售瑞幸的任何持股，损失惨重。其他一起被瑞幸坑了的投资者还有全球资本研究投资者基金（损失约16亿美元）、孤松资本（损失约12亿美元）、美国银行（损失约7400万美元）、瑞银（损失约6000万美元）、瑞信（损失约4600万美元）以及数以万计的公众投资者。国际机构怎么看？为撰写这篇文章，我