国信证券-交运行业XXXX年中期策略报告-100601.docx

Page请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧[Table_KeyInfo]深度报告航运[Table_IndustryInfo]航运业2010年中期投资策略谨慎推荐（维持）DOCPROPERTYdate\*MERGEFORMAT2009年6月1日[Table_BaseInfo]本报告的独到之处我们判断三季度BDI下调压力较大，集运可能出现旺季不旺运价牛皮现象；目前航运股已经具备中线投资价值，建议等待三季度运价调整的买入时机。一年该行业与上证综指走势比较资料来源：国信证券经济研究所相关研究报告：分析师：郑武电话:[phone]E-mail:HYPERLINK"mailto:[e-mail]"[e-mail]Sac执业证书编号：S0980210030010分析师：岳鑫电话:[phone]E-mail:HYPERLINK"mailto:[e-mail]"[e-mail]Sac执业证书编号：S0980210030016独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业投资策略弹性、估值与周期——三季度运价有下调压力周期：全球经济仍处于危机后缓慢复苏的“新常态”，需求难以在短期内恢复到危机前水平。“交易性机会”不符合目前市场的投资风格，需要寻找有中期机会的品种。盈利弹性：盈利弹性将决定航运业走出mid-cycle后的上涨空间。从过去五年航运公司ROE波幅来看，干散货和集运的ROE波幅较大，油轮弹性相对较小。估值：09年上半年航运股的股价跑赢了基本面，今年上半年基本面超预期但股价疲软。大多数航运股2010年动态市盈率17-25倍，如果未来两年ROE能够回到07年50%的水平，大多数公司PE将只有10-16倍，已经具备中线配置的价值。运价调整风险：自我们2月底的海运月报以来，BDI如期上涨超过50%，但我们判断三季度干散货运价可能出现一轮30%的下跌。二季度欧线集装箱运价出现了回调，船东和租船公司都在释放运力，我们判断三季度集运存在旺季不旺的风险。投资时机：综上所述，尽管目前估值隐含中期投资机会，但三季度航运股难有整体行情。建议等待运价下跌，买入有业绩弹性的航运股。重点公司盈利预测及投资评级[Table_Profit]代码公司总市值（亿元）昨收盘（元）EPSPE投资评级5.252009E2010E2010E600019中国远洋102210.020.410.5624.4谨慎推荐600026中海发展3409.410.440.5321.4谨慎推荐600428中远航运1317.470.270.5727.7谨慎推荐601872招商轮船3434.620.260.2717.8谨慎推荐600087长航油运1615.710.280.3420.4谨慎推荐601866中海集运11683.740.010.16374.0中性资料来源：公司资料和国信证券预测弹性、估值与周期——三季度运价有短期下调压力航运业公司2010年的业绩普遍比2009年显著改善，但全球经济仍处于危机后的“新常态”，需求难以在短期内恢复到危机前水平。复苏的过程是曲折的，航运业走出谷底后，将经历较长的mid-cycle阶段。有人把股价比作狗，基本面比作牵狗的人。2009年上半年航运股股价走在基本面的前面；2010年上半年航运业各个子行业景气普遍略高于预期，但股价比去年疲软。基于短期运价判断的“交易性机会”，已不符合当前市场的投资风格。航运股的下一次上涨，需要有中期景气预期的重大改变。从估值来看，大多数航运股201