国信证券-机场行业XXXX年中期投资策略-100601.pdf

行业研究Page1

[Table_KeyInfo]
深度报告

[Table_IndustryInfo]中性
交通运输（机场）机场行业2010年中期投资策略
（维持评级）

2010年06月01日

本报告的独到之处[Table_BaseInfo][Table_Title]行业投资策略

提出国信交运团队对中国机场长期投资的
完整逻辑框架
提示防御性非机场股共性，应精选个股防御
选择稳定增长，关注政策风险

一年该行业与上证综指走势比较投资策略——行业中性评级，精选个股防御

50%从长期投资来看，仅有少数机场公司可以持续为股东创造投资价值，并
40%具有较好的防御功能。从短期投资来看，催化剂可以为机场股提供交易
30%性的机会，而这需要投资者认清“故事”的本质，并准确把握交易区间。
20%
国内机场普遍面临成本上升压力，我们建议投资者选择成本管理能力优
10%
秀，且非航业务经营良好的机场公司。
0%
09/0609/0809/1009/1210/0210/04
-10%航空主业——航线结构与成本结构的匹配是关键
机场服务指数上证综合指数
在目前的机场价格管制模式下，中国机场资产航空主业的长期股东回报
资料来源：国信证券经济研究所
率取决于航线结构与成本结构的匹配。
相关研究报告：
从航线结构与成本结构的匹配度来看，厦门空港与浦东机场均是高回报
机场资产，虹桥机场是低回报机场，深圳机场扩建将导致回报率下降。

非航业务——先天基因与后天开发

中国对航空主业的价格管制倒逼非航业务的发展。扩建导致航空主业投
资回报率下降，非航业务经营水平是投资机场的重要考量指标。

分析师：岳鑫从先天基因与后天开发综合评价，我们认为首都机场、厦门空港、深圳
电话
:0755-82133766机场的非航业务能够为股东创造较大价值。
E-mail:[e-mail]
SAC执业证书编号：S0980210030016下调厦门空港评级为“谨慎推荐”，提示行业政策风险
成本管理优秀、非航业务经营良好的厦门空港仍然是首选。我们预计业
分析师：郑武务量快速增长或使其扩建提前，但扩建对股东回报率的影响将低于市场
电话:[phone]预期。考虑到市场因素，下调评级至“谨慎推荐”，建议逢低收集。
E-mail:[e-mail]
SAC执业证书编号：S0980210030010政策调整方面，机场建设费返还和内外航外线收费标准并轨是机场行业
未来最主要的政策风险。

独立性声明：
重点公司盈利预测及投资评级

[Table_Profit]总市值昨收盘（元）EPSPE
代码公司投资评级
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，（百万元）2010-5-262010E2011E2010E
分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断600897厦门空港5,24117.601.021.1317.3谨慎推荐
并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其
600009上海机场26,57313.790.540.5825.5中性
它任何第三方的授意、影响，特此声明。
000089深圳机场10,2096.040.370.3816.3中性

600004白云机场10,9719.540.540.6017.7中性
资料来源：公司资料和国信证券预测

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧

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机场行业2010年中期投资策略

——选择稳定增长，关注政策风险

投资逻辑：

从长期投资来看，仅有少数成本管理优秀的机场公司可以持续为股东创造投资
价值，并在大盘释放系统性风险时起到防御的作用。

从短期投资来看，估值优势与催化剂的叠加可以为机场股提供交易性的机会，
而这需要投资者认清“故事”的本质，并对交易区间有更为准确的把握。

我们建议投资者选择成本管理能力优秀，且非航业务经营良好的机场公司。

投资策略：

机场行业“中性”评级，建议低配。

建议逢低收集攻守兼备的厦门空港。

提示白云机场二季度业绩环比下滑风险，以及机场建设费返还政策性风险。

此外，内外航国际航线收费标准未来的并轨，也有可能对各机场的盈利能力产
生不同的影响。

一、机场投资逻辑

价格管制模式决定机场投资逻辑

机场业具有明显的公益属性与垄断属性，因此全球机场都或多或少地被价格管
制。国内外机场的价格管制模式存在明显差异，机场业的价格管制模式直接决定了
机场投资逻辑。

图表1：国内外机场价格管制比较

机场属性航空主业非航业务

美国公益性基础设施投资回报率管制管制

英国私有化投资回报率管制不管制

中国公益性与商业化间的矛盾体收费定价管制不管制

资料来源：国信证券经济研究所

航空主业—