兴业证券-重卡系列研究报告之一：中美重卡比较：行业高波动之源.pdf

行业研[Table_MainInfo]证券研究报告[Table_Industry]究汽车重卡系列研究报告之一：中美重卡比较：行业高波动之源（维持）中性2012年7月13日行重点公司投资要点业重点公司12E13E评级重行业轻公司是重卡行业的投资视角。作为投资品国内重卡的同质化使研东风汽车0.130.23买入得公司难以提高具有明显差异化的盈利能力。重卡行业整体的巨大波动稀究潍柴动力2.803.82增持释了公司层面的影响。主要重卡企业普遍拥有政府背景与可靠的技术来源报福田汽车1.210.81中性份额大幅变动或重新洗牌很难。告威孚高科1.502.31中性成长性与结构性因素决定行业的增长空间周期性与事件性因素决定行业中国重汽0.640.88中性的波动规律。我们将行业的需求划为以上四层因素。成长性因素来自经济增长带来的额外需求；结构性因素来自运输方式与运输效率的改变；周期相关报告性因素由盈利环境与车辆物理更新年限决定事件性因素主要包括排放升《潍柴动力：静待行业景气回级与车型更替。升》20120330《东风汽车：一个便宜三个周期性因素主导下美国重卡销量年均波幅达到30%05~07、09~11每次上变化》20120326涨周期中重卡股收益率均超过90%。美国重卡销量显示出了清晰的规律《东风汽车：稳中求变》性围绕5年波动的更新周期与经济周期一致使得重卡销量与经济景气程20120316度在大部分时间非常相关。经历了结构性替代与缓慢的成长过程后由更《期待重卡结构性复苏》20120514新需求主导的周期性波动使得销量与股价大幅波动。两次上行周期中PCAR、NAV的涨幅远超同期标普指数。分析师：李纲领未来中国重卡销量仍将大幅波动。中国重卡销量中新增需求与更新需求约021-38565920各为一半。根据美国的经验受外围盈利环境与维修费用影响而提前或推[e-mail]:S0190510120004后的更新需求会产生剧烈的波动。未来行业销量的大幅波动以及相应的投资机会仍会继续存在。研究助