央行货币政策与股市之博弈(金融法规05).doc

1.根据最近半年我国股市运行图并进行分析指出这种状况与央行货币政策以及证券法有什么关系。股票市场本身就是一个买卖交易市场资金因素必然会对股价造成一定影响。下面我针对货币政策的几种类型对于市场的影响进行分析探讨。一、货币政策的类型。传统上西方国家央行主要的货币政策包括再贴现利率政策、公开市场业务和变动法定准备金率等以美国最具代表性。根据中国人民银行网站上列示的内容其货币政策主要包括五项即公开市场业务、存款准备金率、中央银行贷款、利率政策和汇率政策。实际上中央银行贷款就是中央银行发挥作为最后贷款人的职能一般是在特别时期使用。而由于中国目前利率仍未完全市场化实行的又是有管理的浮动汇率制所以汇率政策也被作为一项货币政策使用而利率政策的内容也较发达国家更为复杂。我国央行的利率政策比较丰富涉及到利率管理的方方面面但是我们在分析时选取其中最为市场所关注的“调整金融机构法定存贷款利率”作为焦点分析对象。此外中央银行贷款和再贷款利率调控具有一定的重叠性在下文的分析中我将不对中央银行贷款政策单独进行分析。基于此我的分析将围绕以下四个方面来展开即利率政策、存款准备金率政策、公开市场业务以及汇率政策。二、利率政策对股指走势的影响。具体来说利率降低减少了公司的利息负担降低了公司的财务费用增厚了公司盈利这对于财务杠杆比例较高的公司尤为有利。反之利率上升则提高了公司的融资成本导致利息负担加重财务费用增加摊薄了公司盈利。另一方面利率变化引致股票资产未来现金流或收益的贴现率变化在利率下降时相同的现金流的现值也会增加而利率上升时相同现金流的现值则会下降。可以看到作为股票定价的贴现因子利率下降可以提升股票的估值即低利率往往会使得股票的定价估值提升这背后的逻辑是如果其他因素不变基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正向关系。如果基准利率低合理的市盈率可以高一点如果基准利率很高合理的市盈率就应该低一些。我国自1990年以来一共经历了五个利率变化周期具体为：1991年4月至1996年7月的加息周期1996年8月至2004年9月的减息周期2004年10月至2008年8月的加息周期2008年9月至2010年年中的减息周期2010年年中至今的加息周期。1992年利率已经开始上调但是上市公司财务费用在1993年到达低点后才开始稳步上升而在1996年开始降息后直到1998年上市公司财务费用才在再次冲高后开始稳步下降。目前来看2007年的财务费用率达到了阶段性的低点而2006年8月已开始了加息。综合而言利率的升降会影响到上市公司的财务费用支出但是这种影响影响一般存在着1年左右的滞后期。结合净利润率来看上市公司的财务费用率和净利润率不仅受到利率升降的影响更重要的是会受到经济周期的影响也就是说在宏观经济高速增长时加息会在一定程度上增加上市公司的绝对财务费用但是相对于其所取得的收入来说相对比例反而会下降这也能部分解释财务费用率与利率周期之间的滞后关系。那么利率变化又如何作用于估值呢？以1995年以来的数据进行分析上市公司市盈率与名义存款利率和实际利率之间的相关性均较明显而且实际利率与上市公司市盈率之间的相关性往往更强。在1996年8月开始的降息周期的前半段市盈率水平与名义存款利率和实际利率均呈现反向关系之后上市公司的市盈率开始大幅攀升在实际利率达到一定水平且股市具有了较高估值后股市投资的相对吸引力下降导致的振荡或下滑就会开始。2007年的超级大牛市行情也与实际利率之间存在着显著的负相关关系直到之后的估值泡沫和实际利率的大幅攀升导致趋势的反转。此外利率变化对于社会存量资金及其结构有较强的调控作用。在利率下降时社会资金储蓄意愿减弱可能会导致部分储蓄资金从银行转向证券市场从而推高股票价格；反之若利率上升一部分资金可能会从高风险的证券市场转向低风险的银行存款致使股价下调。实际上上述分析也是一种理论上的解释作为货币政策工具的利率往往是作为一种逆周期的政策工具出现在经济下滑阶段呈现下降态势而在经济扩张阶段呈现上升态势。通常情况下短时期内的利率变化对股票价格的影响并不明显。在每一次利率变化的时点上其对证券市场的影响并不出人意料原因是短期内的利率变化无法改变市场和宏观经济的运行趋势。但是经济周期在现实中总是实实在在发生的当利率上升到一定高度后伴随着经济周期预期、上市公司盈利预期以及市场情绪的分歧市场的趋势就会发生改变；反之亦然。因此要把握住资本市场的变化灵活配置资产就要对利率的变化趋势以及经济所处的不同阶段进行全面掌握。三、存款准备金率变动对股指走势的影响。存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度是在中央银行体制下建立起来的世界上美国最早