20220904-国盛证券-食品饮料行业专题研究：调味品2022中报总结，底部已过，静待回暖.pdf

证券研究报告|行业专题研究2022年09月04日食品饮料调味品2022中报总结：底部已过静待回暖收入：Q2疫情导致餐饮受损各子板块表现分化。2022Q2受华东疫情增持（维持）影响调味品餐饮需求景气承压社零餐饮月同比4/5-22.7%/-21.1%随着疫情管制放开6-7月降幅持续收窄在此背景下受区域、渠道结构和基数差异各企业营收表现分化酱油板块在低基数下营收增长提速同行业走势时各企业也纷纷加大C端费投力度回补B端损失；食醋板块恒顺以华东销售为主物流受损短期拖累主业增长；榨菜受益于提价营收表现较好；食品饮料沪深300酵母随着海外放量营收环比提速；复调板块C端景气回升而定制餐调32%在疫情之下阶段性承压。16%毛利率：成本压力凸显短期承压。1）2022Q2调味品各品类成本压力普0%遍处于本轮峰值酱油、食醋、酵母、复调等品类前期虽有一定程度提价-16%但尚无法覆盖成本压力毛利率短期普遍承压；涪陵榨菜在前期提价效应-32%显现、5-6月低价青菜头陆续投入使用毛利率同比迎来改善；天味食品受2021-092022-012022-052022-09益于促销力度收窄毛利率同比提升；2）展望未来6月起上游农产品及包材价格有松动预计H2酱油企业成本同比压力仍存但环比有望回落；随着低价青菜头使用占比提升H2有望推动榨菜毛利率改善；近期南宁作者糖蜜价格约1800元/吨已处历史高位期待后续拐点到来同时随着2022H2自产水解糖使用安琪酵母成本压力有望缓解；复调方面随着分析师符蓉油脂等原料成本回落天味及颐海H2成本环比改善可期同时颐海关联执业证书编号：S0680519070001方业务毛利率已处较低水平预计未来价格下调空间有限日辰股份随着邮箱：[e-mail]餐饮渠道收入占比提升H2毛利率有环比修复空间。研究助理陈昕晖执业证书编号：S0680122030023费用率：同比改善部分企业进入广宣费用收缩周期。整体看随着收入