20221104-国盛证券-食品饮料行业专题研究：调味品2022三季报总结，需求边际改善，静待盈利回升.pdf

证券研究报告|行业专题研究2022年11月04日食品饮料调味品2022三季报总结：需求边际改善静待盈利回升收入：需求环比改善整体稳健增长。2022Q3多地疫情反复餐饮需求呈增持（维持）现弱复苏态势酱油企业表现分化海天主动控发货去库存短期增长承压中炬、千禾以C端为主叠加自身渠道调整成效显现Q3延续良性增长；恒顺醋业低基数下同比高增、营销改革成效持续显现；榨菜提价贡献稳健行业走势增长；安琪酵母受下游烘焙产业链景气低迷拖累国内业务Q3承压受益于海外份额提升国际市场延续高增；复调板块中天味食品受益于渠道管食品饮料沪深300理改善Q3营收略超预期；餐饮弱复苏趋势下Q3日辰股份环比改善、同16%比仍有压力宝立食品B端亦边际改善C端持续放量。0%毛利率：成本拖累毛利率短期承压。受成本上行拖累2022Q3主要调味-16%品毛利率同比有所下滑2022Q3以来黄豆等主要原料价格高位趋稳但传-32%导至成本端尚需1-2个季度短期Q3酱油企业毛利率同比仍然承压；产品-48%结构调整、包材成本上行拖累恒顺醋业Q3毛利率表现；随着低价原料投入2021-112022-032022-072022-11使用涪陵榨菜毛利率同比改善；受糖蜜成本上行、自产水解糖产线投产不及预期、低毛利率制糖业务占比提升拖累安琪酵母毛利率表现不及预期；复调板块中天味食品受原料成本上行、旺季来临加大货折促销Q3毛利作者率同比-0.8pct；产品结构变化、成本上行致使日辰股份Q3毛利率同比分析师符蓉-1.5pct；宝立食品Q3毛利率同比+8.0pct主要系高毛利轻烹业务营收占执业证书编号：S0680519070001比提升5.1pct至45.1%。邮箱：[e-mail]费用率：规模效应显现、效率提升延续同比改善趋势。今年以来随着规模分析师陈昕晖效应显现、成本上行之下各企业积极降本提效2022Q3调味品企业销售费执业证书编号：S0680522090002用率延续改善趋势海天/中炬/千禾/恒顺/榨菜/酵母/天味/日辰/宝立销售费