股指期货的套期保值问题.pdf

万方数据

股指期货的套期保值问题周好文郭洪钧(西安交通大学经济与金融学院)最小化的套期保值比率进行了充分论证，并结合案例进行了模拟计算。本文根据资本资产定价模型，建立了一元线性回归方程，对流行的口系数法进行了检验和重要修正，对套期保值实践具有重要的指导意义。TheHedgingIssueofStockIndexFutures套期保值(hedging)，又称对冲，指利用期货市场对冲现货市场的价格波动风险以达到资产保值的目的。对商品期货而言，套期保值者一般在期货市场建立一个与现货价值相等、交易方向相反的头寸。但对于股指期货来说，套期保值则相对复杂，不仅价值不一定相等，毋庸置疑，套期保值的目的是风险最小化，是在市场价格产生不利的变化时使现货资产的价值最大限度地不受损失。在极端理想的状态下，如果我们持有的投资组合与股指期货的运行保持完全一致，则套期保值过程可以简单设计如下：设P为投资组合的当前价值I设A为一个股指期货合约的当前价值。【摘要】中国金融市场即将推出股票指数期货。本文吸收和借鉴了国外的研究成果，对股指期货的套期保值问题进行了系统研究，采用方差法和p系数法对风险关键词股指期货套期保值资本资产定价模型中图分类号F069．9文献标识码Aand卢stock／futuresModel(CAPM)，thep交易方向也不一定是相反的。则理想状态的套期保值期货合约数量N为：《数量经济技术经济研究》2008年第2期China’sfinancemarketwillbeintroducedstockindexfuturesthefuture．Afterlearningandabsorbingstudies，thissystenlaticanyexplainedhedgingfutureS．Itadequatelyanalyzedprovedrisk_rninimizinghedgedifferentmethodscoefficient，madethreemockcalculationsassumedmarkets．AccordingCapitallinearmodelwithsin91etestedpopularcoefficientupdatedimportantnlodification．Thehassignificanceguidingpracticefu—K9yⅥ，0_‘ds：StockFutures；Hedging；CAPM·88·Absh包ct：inpaperissueratiousingvarianceAssetPriceupregressionregfessor，ittosettUreS．nearoverseacasesaan
万方数据

N：罢点f的现货和期货价格，相应地，璐。是在￡到(￡+五)期间收到的股利价值(以时点(￡+％r(P。+^)=怒{(五+击+2蚴)+62舀一26(d础一蚴))我们用时点￡+愚的利润的方差来衡量风险，记为％r(Pm)，则Va，-(只+^)=x2{五+62商一2钯埘+击+2a确一2幻砬)按照上式，我们用投资组合的当前价值除以一个股指期货合约的当前价值，得出套期保值的期货合约数量，随后进行一个与需要保值的现货头寸方向相反的操作，卖出或者买人期货合约即可。但是这种极端理想的情况在现实中几乎是不存在的，投资组合不同，价格涨跌幅度也不一样，套期保值的数量也必然需要变化，因此在理想状态的套期保值数量基础上，我们需要引入一个适当的比率，以最贴切地反映投资组合价格变化量的不同差异，使证券资产风险最小化。因此，如何设定套期保值比率成为套期保值研究的核心问题。下面我们详细研究风险最小化的套期保值比率①。Sutcliffe在《股指期货(Sto幽j卯d盯F眦M化s)》(1997)一书中对风险最小化的套期保值比率进行了推导，概述如下。令xJ和X，为投资者持有的现货资产和期货资产的数量(指数单位)。令S，和F，为时五)计算)。时点(￡+忌)是套期保值计划的结束时点，但可以不是股指期货的交割期。考虑一个组合投资，即做多xJ单位的股票同时做多X，单位的股指期货，通过持有从￡到(￡+P件^一X(S+^一S+D4^)+X，(j’件^一E)设套期保值比率为6，则6=一X，／K⑦。由6=一X，／X，，得X，=一6五。替代X，，则其在时点￡+点的利润(P卅)变为：P件^=xJ(S件I—S。+D“)一6五(E+^一Ff)=K{(S件I—S。+DA^)一6(E+^一FI))其中，厶=S+t—Sl，表示股票价格变化值；△，=F件t—R，表示期货价格变化值。一、方差法Sutcliffe的推导方法志)的时间，其在时点(￡+惫)的利润(P‘+I)为：注意，这个比例并非限定于O～1之间，它可以大于1，或小于O。=X{(△s+D4I)一6：△厂)股