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条件资本资产定价模型及其在中国股票市场的实证检验
引言
在金融市场中，资产定价问题一直是研究的热点之一，从传统的资产定价理论到现代资产定价理论，不断地涌现新的思想、新的模型和新的理论，本文将重点探讨的是条件资本资产定价模型及其在中国股票市场的实证检验。
一、条件资本资产定价模型概述
条件资本资产定价模型（CCAPM）是资本资产定价理论的一种扩展模型，它是根据投资者风险厌恶程度和未来现金流量的预期来解释资产价格的变动。
条件资本资产定价模型假设，个人的消费和投资选择是通过优化问题来完成的，即在限制个人的预算约束下，个人依据其对未来现金流量的看法，优化其投资组合和消费水平，同时遵循消费-投资平滑性的假设。根据CCAPM，资产的期望收益率不但与风险有关，而且与资本市场整体的风险有关。这里的资本市场风险指的是个人相对于整个经济的边际风险厌恶水平，是由个人的预算约束、预测能力以及在跨期中的财富涉及决定的。
具体地说，CCAPM模型是通过边际效用垂直相等的条件来决定风险厌恶的系数，即对各类资本市场风险的敏感程度。该模型通常包含三个基本方程式，即消费函数、资本市场收益函数和贝叶斯规则。
二、中国股票市场的实证检验
在中国股票市场中，条件资本资产定价模型的实证研究始于1990年代，以后逐渐受到越来越多的关注。
在纯粹的市场风险资产（RM）模型中，模型测试结果显示，即使采用较小的风险厌恶系数，也无法解释中国股票市场中资产收益率的波动。但是，如果将未来通货膨胀率引入模型中，则可以大大改善模型的解释能力。
此外，有研究表明，当考虑到中国股票市场中的资本管制时，CCAPM模型也具有较好的解释能力。具体地说，由于中国的资本管制，外资进入中国股票市场受到一定的限制，因此中国股票市场的整体风险厌恶系数大约是发达经济体的两倍，这也是中国股票市场反应相对较弱的一个重要原因。
另外，有研究认为，CCAPM模型在解释中国股票市场中的小盘股收益时，具有更好的表现。这是因为小盘股相对于大盘股更容易受到市场冲击，因此被认为是较高的套利风险资产，它们的收益率变化与整个市场风险厌恶系数的变化具有更强的相关性。
结论
综上所述，CCAPM模型是解释资产定价的一种重要模型，其核心是通过边际效用垂直相等的假设来解释风险厌恶系数的确定，并将个人相对于整个经济的边际风险厌恶水平作为风险资产的基础。在中国股票市场中，CCAPM模型的实证检验结果与其他国家和地区的实验结果有些不同，在解释中国股票市场的波动和收益率方面具有一定的局限性，但从小盘股收益率的角度来看，它具有更好的表现。为了更好地解释中国股票市场的资产定价，未来研究可以适当考虑中国特有的政策因素和制度环境，从而加强模型的适应性和解释力。