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积极应对融资融券业务的推出

——融资融券专题研究

研究员：郭静静2008年2月20日

Mail:[e-mail]电话：[phone]http://www.gsjq.com.cn

一、2008年融资融券呼之欲出

“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向机构借入资金买入上市证券，或借

入上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

其中，融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息；而融券是借

证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量

的证券并支付利息。

证监会机构部日前下发了“关于印发《2008年机构监管工作要点》和《关于证券公司

全面落实基础性制度、进一步规范经营行为的通知》的函”，其中指出“券商融资融券业务今

年将适时试点”。业界普遍关注的融资融券交易有望重新启动，这期间，融资融券准备的每

进一步牵动着市场的丝丝神经，对融资融券推出日期的一次次预测均遭落空，市场在等待中

日益焦灼。

表1融资融券准备工作进程

时间进程

2006年6月30日起有关融资融券的试点办法、实施细则等等一个接着一个，逐渐构成了中国融
资融券业务开展的较为完善的制度框架

2006年6月30日证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》

2006年8月21日沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》
2006年8月29日中国证券登记结算公司发布了《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试
点登记结算业务实施细则》

2006年9月5日中国证券业协会制定并公布了《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易
风险揭示书必备条款》，从而规范融资融券合同签订双方即证券公司和投资
者之间的法律关系。

当前推出融资融券试点的背景条件已经基本具备：首先，近期由于周边金融市场的动

荡不安，内地市场高通胀和高估值的双重压力，以及春节前后罕见的雪灾，市场在短时间承

受了不小的冲击，因此客观上需要运用融资融券的资金杠杆放大效应为扩容壮行，提高市场

的流动性；其次，作为金融衍生品创新的股指期货即将推出，管理层和市场都需要同样具有

作空机制且风险相对较小的融资融券交易先行试点，以积累市场运作和管理经验，并为股指

期货的顺利推出创造条件；第三，券商已经打响了第三方存管的收尾战，2008年券商将全面

完成客户交易结算资金第三方存管的后续工作，提高系统运行的稳定性和安全性。第四，投资者的

风险承受能力、市场走势判断能力、投资技巧等都已大大提高。

二、融资融券业务的国际比较

从国外融资融券业务开展的实际情况来看，证券融资融券交易的基本做法有三大类型：

一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式，二是以日本、韩国为代表

的集中授信交易模式，三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式。

美国的信用交易模式是一种典型的市场化融资模式，也是一种分散授信模式。在这种模

式下，不存在专门从事信用交易融资融券的机构，客户的融资或融券由大量的、分散的证券

公司办理。

日本信用交易的模式是典型的专业化模式，专业化的证券金融公司在信用交易资金流动

中处于排他的垄断地位，严格控制着资金和证券通过信用交易的倍增效益。证券公司与银行

在证券抵押融资上是被分隔开的，证券金融公司充当中介，形成证券市场与货币市场的一座

桥梁。客户不能直接向证券金融公司融资融券，只能通过证券公司融资融券；证券公司也不

能直接向银行融资，只能通过证券金融公司向银行融资。

图1高度市场化的美国模式图2集中授信的日本模式

台湾目前的证券市场信用交易制度和架构，则是由专业证券金融公司与自办融资融券业

务的证券公司所组成的，这种模式突破了日本证券公司与证券金融公司之间“机构对机构”

的封闭模式，而将专业证券金融公司的融资融券范围扩大到所有的投资者，从而实现了证券

金融公司对证券公司和一般投资者直接提供融资融券的“双轨制”。

2005年10月27日新《证券法》通过后，融资融券解禁，新《证券法》规定：“证券公司

为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批

准”，并删除了关于买空卖空的禁止性规定。这等于为证券公司开展融资融券业务开了口子。

由于是新的业务，这也决定了管理层在推广这项业务的时候，采用了先试点后推广的谨慎策

略，形成了不同于国际通行的，有自己特色的融资融券业务模式。

在试点阶段，融资融券业务由资质优良的证券公司和客户组成，证券公司为客户融资融

券时，只能以自有资金和自有证券给客户提供授信。而证券公司对客户融券的来源则主要包