中国股市股权分置改革.pdf

中国股市股权分置改革问题

2009.3修订
一、由来与目的
•恢复证券市场的“价格发现功能和对上市
公司行为的市场约束功能”
•“同时，解决股权分置问题也有利于国有资
产的保值增值以及国有资产管理体制改革的
深化”。
•“市场上关于解决股权分置问题的呼声日益
强烈”，“解决股权分置问题虽然不能解决
中国资本市场的所有问题，但是这个问题不
解决，已经在很大程度上成为影响其他制度
建设和改革创新的障碍”，久拖不决才是对
市场稳定最不利的因素。
•沪深两所非流通股本比重
•2003.864.39%

•1994-1997年上市公司国家股比重
•42.7%38.2%35%35.9%
•二、历史尝试与效果
股权分置改革相同历史第四次上演

•第一次国有股尝试流通是在1993年
•1993年1月,经批准,嘉丰股份（现名“金丰
投资”）国家股突然直接上市交易。当时
嘉丰股份的市价在12元左右，而1992年公
司的每股净资产才不过1.63元.由于市场反
映欠佳,仅减持了23908股后,嘉丰股份国家
股停止出售.
•第二次尝试则被正式冠上了“国有股减持”的大
名，试点在1999年底公开进行，其目的是国有资
本结构的调整。
•1999年11月29日，中国证监会公布国有股配售方
案。当时投资者对国有股配售试点抱有很大的热
情，10家预选名单公布当日，有9家进入当日涨
幅排行榜前列。中国嘉陵和黔轮胎正式确定为试
点公司时，当日两只股票分别上涨4.61%和
5.07%.
•好景不长.12月13日中国嘉陵和黔轮胎公布的国有
股配售价格后,市场对两家试点公司的态度发生了
180度的大转变,这两家公司都选择了按照上限,也
就是10倍市益率进行国有股的配售,大股东的圈钱
嘴脸暴露无遗.
•结果,截止配售结束之日,中国嘉陵仅配售出
81.99%,黔轮胎仅售出71.29%.国有股减持搁浅。
•(第三次)国务院有关国有股减持方案
•为完善社会保障体制,开拓社会保障资金新的筹资
渠道,支持国有企业的改革和发展，国务院2001年
6月13日发布《减持国有股筹集社会保障资金管
理暂行办法》。该减持方案主要内容是：
•（1）整个减持过程中，由国务院代表国家行使国
有股所有权
•（2）减持的国有股包括上市公司（包括拟上市公
司）的国家股和国有法人股。
•（3）减持国有股的对象指社会公众及证券投资基
金等公共投资者。
•（4）国有股减持主要采取国有股存量发行
的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司
（包括在境外上市的公司）向公共投资者
首次了行和增发股票时，均应按融资额的
10%出售国有股；股份有限公司开设未满3
年的，拟出售的国有股通过划拨方式转由
全国社会保障基金理事会持有，并由其委
托该公司在公开募股时一次或分次出售。
国有股存量出售收入，全部上缴全国社会
保基金。
•（5）减持国有股原则上采取市场定价方式。
•（6）-（10）略
市场反映

•短短四个多月内，上证综指由2240点跌到1500点
附近，跌幅超过30%。
•同年10月22日该办法不得不被宣布暂缓执行，
2002年6月23日更被正式叫停。
•期间，中石化、江汽股份、华纺股份、北生药业、
烽火通信、贵州茅台、冰山橡塑、浏阳花炮、狮
头股份、洪城股份、天房发展、安阳钢铁、新安
化工、上海能源等数十家公司采用了这一办法减
持国有股，为社保帐户充实了70亿元左右的资金。
而在二级市场上，则是数千亿流通市值的蒸发。
2001.6.14-2001.10.22上证指数日线图
2001年6月以来上证指数周线图(至2006.4.5)
•第四次：经过国务院批准，中国证监会2005年4
月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点
有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点
工作。
•5月9日，证监会就推出了清华同方等四家改革试
点上市公司
•5月16日，证监会主席尚福林在接受新华社记者
独家采访时明确表示：“开弓没有回关头箭”，
表明了坚决推进我国证券市场这一重大制度问题
的决心。
•总体要求：试点工作应当按照“市场稳定发展、
规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、
实施分步有序”的原则进行。
•要点：临时股东大会就董事会提交的股权分置改
革方案做出决议，必须经参加表决的股东所持表
决权的三分之二以上通过，并经参加表决的流通
股股东所持表决权的三分之二以上通过。
•（一）试点上市公司的非流通股股东应当承诺，
其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，
至少在十二个月内不上市交易或者转让。
•（二）持有试点上市公司股份总数百分之五以上
的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后，
通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占
该公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分
之五，在二十四个月内不超过百分之十