中国股权分置改革与股市波动的非线性持续.pdf

3中国股权分置改革与股市波动的非线性持续3王少平陈永伟3内容提要本文针对中国股权分置改革以来股市运行的现实通过对非平稳非线性ARCH模型的扩展揭示并解释了股市收益波动的特征:短期内波动存在ARCH效应但集聚性相对较弱这说明中国股市的短期风险在加剧;成交量以非线性逻辑函数予以解释和确定这意味着股改后中国股市的长期风险在减弱。基于此本文认为股改后中国尤其应加强短期风险管理强化对市场的监管长期风险的减弱意味着股改使股市的承载能力增强因而可适时适度扩大股市规模以此缓解流动性过剩和减弱短期风险。关键词股权分置改革收益波动成交量ARCH-NNH一引言自2005年4月股权分置改革试点工作启动以来中国股市运行大致经历了以下三个阶段的波动:第一阶段为2005年4月至8月(改革试点时期)随着对“三一重工”、“清华同方”等四家公司进行改革试点股权分置改革正式起动但是由于管理层和市场各方对如何进行股权分置改革尚没有形成统一的认识投资者对股改缺乏信心使得成交量与股价表现出持续性低迷;第二阶段为2005年9月至2006年4月(全面展开时期)随着股改首批40家上市公司名单的公布股改工作全面展开各上市公司的股改方案陆续出台受人民币走势强劲等因素的影响股价与成交量缓慢爬升但由于股改的各种配套措施不健全特别是关于各种对价方案的争论投资者的预期不稳定导致成交量和价格在波动中调整;第三阶段为2006年5月至12月①(攻坚和收官时期)在股改一周年之际沪深两市进入股改程序的上市公司达到868家占全部A股的64%市值占比近70%标志着股改工作已进入攻坚阶段此时投资者信心和预期不断增强导致成交量在前期小幅波动后逐步放大股票价格亦随之先波动后持续走高。整体而言中国股市所经历的三个阶段及其相互演进导致了波动的直观非线性转换由此而引出的问题是股改期间中国股市波动的特征是什么?如何揭示并刻画这种波动的特征?进一步股改期间的波动特征能否描述股改后的股市运行?其现实意义又是什么?回答这些问题即是本文的研究动机。王少平:华中科技大学经济学院430074电话:[phone]电子信箱:[e-mail];陈永伟:华中科技大学经济学院430074电子信箱:[e-mail]。本文受国家自然科学基金(项目编号为70571026)资助。作者感谢两位匿名审稿人提出的富有建设性的修改意见当然文责自负。①由于证监会要求股权分置改革工作必须在2006年底基本完成因此本文的股改样本截至2006年12月为了更加完善的研究股权分置改革对股市收益波动特征的影响本文第三部分专门对样本容量进行了扩展分析。世界经济2008年第3期·80·©1994-2010ChinaAcademic