券商报告 东吴证券-水务行业XXXX年中期投资策略.pdf

银行业公用事业

行业研究/深度研究
2010年6月18日

分析师薛辉蓉
水价上涨，谁来分羹？执业证书编号S0600200010060
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评级：增持（首次）联系人李雅娜
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行业经营：09年初以来，各地水价上涨促进供水行业亏损收窄，邮箱[e-mail]
污水处理行业扭亏。2009年1～11月供水行业累计收入682.37亿，
利润总额-3.56亿，毛利率回升至26.81%，亏损企业比例下降到水务行业与沪深300指数走势比较图
42.17%；污水处理行业累计收入93.16亿，同比增长97.42%，毛利
率从年初的14.85%回升至22.85%，城市平均污水处理价格从年初
的0.7元上涨至0.74元是毛利率回升的重要因素，当期行业实现
利润总额3.08亿，开始扭转了09年以来的亏损局面。
下半年水务行业两大影响因素：水价上涨和经济增速回落。考
虑水的稀缺性、水价的合理支出水平以及吸引民间资本的需求,我
国水价长期上涨是必然的。
水价上涨影响——长期利好行业。水价上涨更多在行业层面上
产生长期利好，将改善水务资产盈利状况促进行业并购。考虑水务
业务占比、旗下水务资产所在地的历史水价情况后，我们认为中短
期内水价上涨对上市公司影响要小于市场的预期。
经济增速回落影响——行业防御性优势凸显。经济增速回落背
景下，三类水务公司表现将优于同行（1）多元化发展，环保产业
链长带来高成长性的公司；（2）重组转型及新登陆A股市场的公相关研究报告
司，现金流充裕，成长空间大；（3）资本运作能力强的公司，扩无
大产能形成中长期利好。
盈利预测与投资建议。尽管整个行业的估值水平相对较高，但
考虑到水价上涨将导致行业整体盈利能力的改善，从而加大行业并

购的可能性，一方面对上市水务公司而言存在快速扩张的可能，另
一方面一些水务资产将通过各种形式进入资本市场。我们认为这当
中将产生较多机会，给予行业“增持”评级。择股方面，建议关注
桑德环境、南海发展、蓝星清洗、重庆水务和首创股份。

1东吴证券研究所
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银行业

水务行业2010年中期投资策略

目录

1.行业概况..................................3
1.1.水务行业产业链..................................3
1.2.水价长期低位运行，并未体现真正价值..............3
2.行业现状分析..............................4
2.1.供水：水价上涨，亏损面收窄，行业整体仍亏损......4
2.2.污水处理：收入增速渐缓，毛利率回升，行业开始扭亏4
3.行业供需分析..............................5
3.1.行业盈利模式：成本+合理利润率.................5
3.2.我国城市供水行业未来供需稳定....................5
3.3.我国污水处理行业快速发展........................6
4.水务行业改革方向..........................7
4.1.水价改革——政策驱动行业发展....................7
4.1.1.依靠价格杠杆解决水资源危机............................7
4.1.2.吸引民间资本需要进行水价市场化改革....................8
4.1.3.长期看水价仍有较大上涨空间............................8
4.2.水价上调对上市公司的影响........................9
4.3.提高管理水平和寻找外延扩张是水务企业的发展方向.10
4.3.1.我国管网漏损率有很大的降低空间。.....................10
4.3.2.管理和制度的落后有待改进.............................10
4.3.3.行业面临整合，企业寻求扩张...........................10
5.行业估值：增持...........................10

6.投资建议.................................11

7.股票选择.................................12
7.1.环保产业链长带来高成长性.......................12
7.2.重组转型登陆A股市场