广发证券-131204-钢铁行业XXXX年投资策略-去产能不确.pdf

去产能不确定性大，油气输送管是亮点

——钢铁行业2014年投资策略

广发证券钢铁行业研究小组

冯刚勇（执业编号：S0260511010009）

2013年12月
核心观点：
钢铁去产能有较大不确定性，要看地方和中央政府博弈结果；不太可能一刀切，需要制定可行
的游戏规则，解决产值、税收和就业问题，需要1、2年过渡期，2015年是个关键期，十二五
末减排指标可能促成去产能；我们将密切跟踪政策动向，并且通过草根调研印证政策执行情况。
新增产能逐年减少，即使不考虑去产能，从趋势上看，供需形势也有望逐步好转。预计2014年
粗钢产量7.7亿吨，内需7.46亿吨，净出口0.51亿吨，过剩产量747万吨将表现为总库存上升。
尽管下游需求一般，但油气输送管仍将保持16%以上复合增长率，未来两年需建4万公里管网；
2014年中石化从新疆出发的两条煤制气管线将陆续开工，主干线约2.1万公里，值得重点关注。

预计2014年全球铁矿石产量36.5亿吨，同比增长8.96%；全球生铁产量12.53亿吨，同比增长
4.08%。未来3年四大矿石巨头仍有近5亿吨产能投放，矿石供应宽松，矿价可能小幅下跌，预
计2014年矿石不含税均价130美元/吨，同比下跌0.53%。我们认为2014年钢价上涨的正面因素
略强于负面因素，钢价有望小幅上涨，涨幅在1%以内，长材价格可能略高于板材价格涨幅。

2012年大中型钢厂利润总额仅15.8亿元，2013年利润总额约150亿元，同比增长848.77%。我
们认为2014年行业盈利能力将继续低位回升，预计大中型钢厂利润升至200亿左右，同比增长
25%-30%，但是行业仍处于微利状态。
目前钢铁行业PB约0.8X，估值处于低位，但是环保淘汰落后产能的进程仍有较大的不确定性，
暂时维持钢铁行业“持有”评级。我们推荐确定性强的油气输送管公司：玉龙股份、久立特材、
金洲管道。如果去产能有突破性进展且得以实施，我们将推荐钢铁行业，尤其看好最为受益的
龙头公司：河北钢铁、新兴铸管、宝钢股份。
目录

一、宏观经济不言复苏
二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点
三、原料价格强势或将削弱
四、行业盈利继续低位回升
五、投资策略：油气输送管机会较大
六、风险提示
1.1固定资产投资累计增速持续回落

全社会固定资产投资增速前10月已降至20.1%，后续可能继续下滑。

钢铁行业前10个月固定资产投资累计增速降为3.1%，新增产能减少。

图：固定资产投资完成额累计增速持续回落图：钢铁行业固投累计增速继续下滑

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
1.2流动性开始逐步趋紧

10月份M1同比增速8.9%，M2同比增速14.3%，均稳中有降。

预计未来一段时间央行会继续采用稳健偏紧的货币政策。

图：M1、M2同比增速均有所下滑

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
1.3GDP增速维持7%-7.5%的平台

2013年GDP增速可能7.7%。

2014年GDP增速可能在7.5%以下，增速放缓不可避免。

图：M1、M2同比增速均有所下滑

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
目录

一、宏观经济不言复苏
二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点
三、原料价格强势或将削弱
四、行业盈利继续低位回升
五、投资策略：油气输送管机会较大
六、风险提示
2.1新增产能减少，去产能不确定性大

考虑到新增和淘汰，2013年底粗钢产能约9.56亿吨。

不考虑环保淘汰落后产能，预计2014年粗钢产能9.78亿吨，新增0.22亿吨；
2015年产能9.93亿吨，新增0.15亿吨。

图：我国钢铁行业产能和新增产能变动（亿吨）

数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心
2.1新增产能减少，去产能不确定性大

去产能的阻力：
图：钢铁行业产值占GDP比重很大
对GDP的贡献很大；

钢厂税收是当地财政支柱；

超千万的钢铁工人对就业影响大。

去产能的积极因素：

环保压力倒逼取产能；

我国产业升级和结构调整；

未来需求负增长，被动去产能。
2.1新增产能减少，去产能不确定性大

我们的观点：

去产能不易，地方政府和中央政府博弈；

不太可能一刀切，需要制定可行的游戏规则，解决产值、税收和就业问题，
需要1、2年的过渡期；

2015年是个关键期，十二五末减排指标可能促成去产能；

密切跟踪政策动向，并且通过草根调研印证政策执行情况；

如果政策落实，龙头公司和高弹性公司最为受益。
2.2钢铁产量依然维持高位

预计2013年粗钢产量7.7亿吨，同比增长7.54%，产能利用率升至80.