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东方证券数量化选股系列模型-数量化选股系列模型.pdf

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数量化选股系列模型 东方证券研究所阚先成金融工程分析师 8621-63325888×6118 kanxiancheng@orientsec.com.cn 高子剑首席衍生品分析师 8621-63325888×6115 gaozijian@orientsec.com.cn 下跌β选股策略 在CAPM的理论框架下，资产的收益呈对称分布，即投资者对 于资产上涨以及资产下降的风险厌恶程度是一样的； 如果投资者在资产下降的过程中，风险厌恶程度变大，那么 投资者对于下跌过程中风险暴露程度较大的资产要求的回报 也应较高； 下跌β选股策略 本模型所考虑的主要选股因子：下跌β－上升β； 下跌（上升）β的估计：用个股以及市场指数过去60个月中 下跌（上升）的时间序列，运用线性回归方程进行估计； 除了考虑上述因子外，该模型还选择了一些反映上市公司基 本面的指标，比如盈利收益（E/P）等； 下跌β选股策略 选股流程：1、按照下跌β因子把样本股票划分为三个组合； 2、按照E/P分别把下跌β最高的组合和最低的组合不分为三 个组合； 投资策略：买入：下跌β因子高E/P高的组合 卖空：下跌β因子低E/P低的组合 预测以及总应计利润向好模型 上市公司财务报表里面的报告盈余可以分为由现金流量和对 现金流量调整的两部分，现金流量调整部分称为总应计利润 （accruals）。总应计利润由操控性应计利润（discretionary accruals）和非操控性应计利润（nondiscretionaryaccruals） 组成。操控性应计利润是盈余管理的替代变量，反映了盈余 管理水平； 上市公司的盈利预测以及操控性应计利润（discretionary accruals）往往包含了上市公司管理计划的信息，那么向好 的盈利预测以及低水平的操控性应计利润往往是一种积极的 信号，而向差的盈利预测以及高水平的操控性应计利润往往 是一种消极的信号； 预测以及总应计利润向好模型 该模型同时还考虑了分析师修正（analystrevisions）这个指 标，因为该指标衡量了盈利预测向好的程度； 该模型选股流程见下图： 预测以及总应计利润向好模型 季度盈利模型 每个季度，上市公司会披露财务报表，其中的盈利增长对股 票价格刺激作用比较明显，因为其反映了上市公司盈利能力 的高低； 同时，上市公司一致预期的盈利收益往往是建立在对上市公 司财务历史数据的基础上给出的，所以往往会出现下季度盈 利增长快而一致预期盈利收益比较低的情况，即盈利增长快 的公司往往在预期时会被低估； 季度盈利模型 本模型考察的主要因子有预期盈利收益（EstimatedE/P）和 净利润增长率； 选股流程图见下图； 季度盈利模型 一致目标价模型 分析师在给上市公司目标价的时候往往会考虑该公司过往的 财务数据以及当前的市场状况，所以分析师的上市公司目标 价可以作为预测公司股价的一个简单易懂的指标； 本模型考察的指标就是股票目标价高于目前股价的股票（这 里的股价为过去一段时间股价的移动平均）； 选股流程见下图 一致目标价模型 公司盈利预报向好/向差模型 上市公司本身的盈利预报往往包含一些分析师以及投资者未 能获取的内部信息，所以上市公司本身盈利惊奇（earning surprise）是否积极往往会对上市公司的股价产生实质的影 响； 本模型考察的指标就是上市公司的盈利预测与分析师一致预 期之间的差异以及分析师盈利修正这两个指标； 选股流程见下图 公司盈利预报向好/向差模型 “冷门”股票模型 一些不被市场关注的股票具有异常收益的情形往往被成为“冷 门”公司效应（neglectedfirmeffect），这些股票具有市值小、 流动性差的特征，它们往往对新的市场信息（比如盈利修正） 反映较市场普遍关注的股票更敏感； 本模型所考虑的因子就是覆盖上市公司的分析师数量，对于 覆盖分析数少的上市公司投资策略是买入，而对于覆盖分析 师多的上市公司投资策略是卖出； 选股流程见下图 “冷门”股票模型 买卖评级模型 分析师的买卖评级往往集中反映了投资者对于该股票的态 度，所以本模型中考虑的主要因子为分析师的买卖评级； 本模型中另外考虑的一些因子有公司的价值指标、盈利修正 以及动量因素，目的是选取那些具有买入评级同时盈利向上 修正具有价值的股票构建买入组合，对于具有卖出评级同时 盈利往下修正的股票构建卖出组合； 选股流程见下图 买卖评级模型 逆向买卖评级模型 该模型和前一个买卖评级模型恰好相反，对于那些具有买入 评级但是其他盈利以及价值指标较差的股票的投资策略是卖 出，而对于那些具有卖出评级但是其他盈利以及价值指标较