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量化研究
量化选股

数量化选股策略之四2009年03月02日

数量化选股模型实证—相对价值选股

z我们的实证分析主要包括六个模型。相对价值选股模型、相对成长选股模型，相
对成长价值兼顾选股模型，绝对价值选股模型，绝对成长选股模型，绝对成长价

值兼顾选股模型。本篇报告主要介绍第一类模型相对价值选股模型，在下几篇报

告中我们再陆续介绍其他类型的选股模型。

z相对价值股模型包含五个因子。首先是相对基本面足够低的价格，比如低的市盈
率、市净率和市现率等；其次是良好的分红率；最后是良好的长期盈利水平。我
们采用分步筛选和综合打分的方法来综合这五个因子。我们在每个模型实证分析

过程中，会考虑股票更新频率和加权方式对实证结果的影响。

z权重比调整周期对实证效果的影响大。等权重比按照流通市值加权效果好，一年
调整一次比半年调整一次效果好，而且加权方式比调整频率对选股效果的影响更
大。这一方面说明，对价值股而言调整频率并不是越频繁越好；另一方面也说明，
价值股选出了一些大盘股，并且样本股之间的市值差异较大，这会导致如果按照

流通市值加权会使得市值特别大的股票决定整体走势。

z相对价值股实证效果远远超越了同期上证指数。无论采用何种权重和调整周期，
相对价值股走势都显著超越了同期上证指数。我们按照基金的投资限制对所投资
股票的权重进行了修正。相对价值选股修正后的指数最高点为16000多点，截至

相关研究2月18日收盘点位约为8000多点。

z相对价值股实证效果在同期基金业绩中排名前10%。我们分四个阶段比较相对
从大师眼光看股价的关键因子20090211
价值股与同期基金的业绩。在2000年4月到2003年10月的快速下跌市场，相

对价值股在基金中排名前40%，在2003年11月到2006年6月的缓慢下跌再
从因素分析看影响股价的关键因子2009021
到缓慢上涨市场中，相对价值股虽然显著超越了同期上证指数，但明显弱于基金

的平均水平。而在2006年7月到2007年10月的快速上涨以及2007年11月
金融工程首席分析师到2009年2月的快速下跌市场中，相对价值股在基金中都排名前10%。综合这
娄静9年的情况来看，相对价值股在同期基金中排名仍然保持在前10%，此外，相对

电话：[phone]价值股换手率低，交易成本少，样本股流动性好，是较好的投资策略选择。
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金融工程助理分析师
丁鲁明

电话：[phone]
Email：[e-mail]

金融工程助理分析师
张峰

电话：[phone]
Email：[e-mail]

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定量研究·选股策略

目录

1．相对价值股选股模型的构建.............................................................................................4

2．相对价值股分步筛选建模实证分析..................................................................................4

2.1相对价值股分步筛选指数与基准指数的绝对收益与相对强弱...................................5

2.2相对价值股分步筛选指数分阶段的风险与收益参数...................................................6

2.3相对价值股分步筛选指数的样本股............................................................................7

3相对价值股综合打分建模实证分析.....................................................................................8

3.1相对价值股综合打分指数与基准指数的绝对收益与相对强弱....................................8

3.2综合打分价值股指数分阶段的风险与收益参数........................................................10

3.3综合打分价值股指数的样本股...........................................................................