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07年汽车行业回顾及08年展望
——淡化行业、深挖个股

邢海芝

邢海芝
硕士研究生，1999年毕业于北京工商大学，机械学学士、管理学硕士。曾在某大型国有企业从事汽车行业及市场方面的研究工作，具有6年证券从业经历，现任信达证券研发中心行业和公司分析师，研究领域：汽车及其零配件。

[摘要]
07年，汽车行业延续了06年以来的景气性特征，全年增长预计为25%，与06年基本持平。其中，轿车依然增长较快，但增速有明显下降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因；重卡、SUV、轻客和轻卡07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业的影响；大客增长基本平稳，中客波动较大；MPV、微卡增长持续下滑明显，但对整个行业增长影响不大。
赢利方面，今年前三季度重点企业利润增长71.89%，行业利润率由5.13%提高到6.10%。汽车行业整体盈利能力的提升是建立在钢材等原材料成本提高5%，终端销售价格降低4%的基础上获得的，这显示行业在运营效率、费用控制方面取得成效。
上市公司情况与整个行业赢利特征基本一致，即赢利开始呈现快速增长，同时盈利能力也显著向好。
关于未来，我们预计，08年汽车行业将进入周期性调整阶段，增速约为18%，与GDP增长之比约为1.8：1，未来国内真实和稳定的汽车需求增速约为18—25%。赢利增长方面，08年仍可乐观，但长期来看，受成本上升以及行业进入调整周期的影响将逐步趋缓。
具体到细分行业，由于周期性增长阶段的不同也决定了各个行业08年的增长会有些差异。轿车行业将有可能延续今年的回落态势，但应可以维持在20%以上增长；SUV行业不具备持续快速增长的基础，高速增长之后存在调整的压力；受固定资产投资增速趋缓以及消化前期透支性消费的影响，08年重卡行业增长将受到影响，但可以认为其依然是处于景气度的峰值运行期间，至少可以维持到08年上半年，全年平均增长预计在30%左右；轻卡行业08年预计将形成一个新的周期性增长高峰，年均增长16%以上；大中客行业08年将在奥运需求以及出口等的拉动下有一轮更新性需求带来的增长，增速可能达到20%左右；轻客行业的增长具有多种因素促成，08年增长预计可以维持在18%左右，如果出口的效应能够进一步扩大，增长可能还会提高；MPV和微卡行业尚未见到复苏迹象，我们这里持谨慎态度。
另外，行业的规模性整合为单个公司的快速增长提供了可能，同时也为我们选择短期和长期持有汽车类公司提供了另一种机会。
总体，08年我们认为汽车行业的投资策略应该是淡化行业、深挖个股，给予行业中性评级。
08年可重点可关注：一汽夏利（000927）、福田汽车（600166）。
1．07年行业增长回顾
1．1销量增长分析
07年，汽车行业延续了06年以来的景气性特征，全年增长预计为25%，与06年基本持平。
07年，汽车行业在06年全年721.6万辆销量、同比增长25.34%，并周期性恢复增长的基础上，继续保持了快速增长的势头，前10月，行业累积汽车销量715.03万辆，接近了去年全年水平，同比增长24.02%，预计全年销量可以达到900万辆，增长依然维持25%左右，与06年增速基本持平。
图表SEQ图表\*ARABIC1：2000年以来汽车行业销量及其增长

来源：汽车工业协会。
轿车依然增长较快，但增速有明显下降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。
轿车行业在经历04年19.15%的相对增长低谷以后，05年恢复性增长到21.89%，06年达到36.89%，今年前10月看，尽管增长一直保持高位，但增速已有所回落到25.19%，考虑年底轿车市场的阶段性销售高峰的因素，全年增长预计在27%左右。由于轿车占整个汽车市场销量的53%，因此其增速相对06年的快速下滑成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。
轿车市场中，1.6~2.0排量区间增长势头向好，05年到今年10月同比增长分别为24%、25%和30%；而市场普遍预期较好的1.0升以下的小排量轿车的增长一直相对较弱，增速下降趋势明显，05年到今年10月同比增长分别为13%、9%和5%；占据轿车市场50%以上份额的1.0~1.6区间增速基本稳定。
图表SEQ图表\*ARABIC2：轿车行业细分区间近三年增长变化

来源：网上车市。
重卡、SUV、轻客和轻卡07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业的影响。
从细分行业看，增速提高较快的子行业分别是重卡，SUV等，增速分别达到68.32%和53.24%，而二者06年的增长只有30.55%和17.99%，对整个行业的增量贡献也分别由06年的30.73万辆(份额4.3%)和23.81万辆(份额3.3%)提高到今年前10月的41.27万辆(份额5.8%)和28.261万辆(份额4.0%)。