第9章资本资产定价模型.ppt

25十月2024投资组合理论和资本资产定价模型资本市场均衡资本资产定价模型本章内容9.1模型综述9.1模型综述9.1模型综述全部投资者将持有相同的风险资产市场组合Allinvestorswillholdthesameportfolioforriskyassets–marketportfolio.
市场组合含有全部股票和每只股票在市场资产组合所占的比例等于它的市值占所有股票的市值Marketportfoliocontainsallsecuritiesandtheproportionofeachsecurityisitsmarketvalueasapercentageoftotalmarketvalue.9.1.1所有投资者都持有市场投资组合的原因均衡关系2资本市场线无风险利率有效组合位于资本市场线上9.1.2消极策略的有效性均衡关系39.1.3市场组合的风险溢价均衡关系4单只证券与任意组合如何定价?怎样衡量单只证券风险程度来对其定价9.1.4单个证券的期望收益9.1.4单个证券的期望收益9.1.4单个证券的期望收益9.1.4单个证券的期望收益9.1.4单个证券的期望收益β的性质市场风险的度量（β系数）
夏普把风险区分为系统风险和非系统风险，后者又称市场风险，它衡量某一证券或证券组合对市场波动的反映程度，其测量指标为β系数。
β系数反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。
对βi的理解9.1.5证券市场线证券市场线的线性方程的两个性质：= [COV(ri,rm)]/m2
证券市场线斜率SlopeSML= E(rm)-rf
= 市场风险溢价marketriskpremium
SML=rf+[E(rm)-rf]
Betam=[Cov(ri,rm)]/sm2
=sm2/sm2=1
:证券的协方差风险⑵资本市场线只描绘了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价
也即有效投资组合既位于证券市场线上，也位于资本市场线上，但个别证券和无效组合却只能位于证券市场线上。资本市场线与证券市场线的关系⑵资本市场线只描绘了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价
也即有效投资组合既位于证券市场线上，也位于资本市场线上，但个别证券和无效组合却只能位于证券市场线上。练习9.1.5证券市场线（Securitymarketline）证券市场线系数
投资者对某证券期望收益率估计不等
于均衡期望收益率时,该证券处于非均
衡状态,位于证券市场线的上方或下方。
均衡时,的均衡期望收益率为:由于个体及条件限制,投资者对证券的
期望收益率的估计一般不等于均衡期
望收益率,两者差异为的系数.

代入

考虑到投资组合的情形:投资者对期望收益率估计高于其均衡
期望收益率,即>0,表示的
系数为正,它位于证券市场线的上方,表明
证券的价格被低估.通过可判断定价是否合理.如果市场是有效的,信息对称,通过分析可以获得合理的均衡定价.但实际是投资者信息和偏好不同,分析方法各异,对同一证券收益率有不同的预测,价格上出现定价过高\过低.错误定价不可能持续.当市场价格高于实际价值时,为负,投资者可以通过卖出获利,结果市场价格下降,最终使期望收益率与均衡期望收益率一致,证券回到线上,证券市场处于均衡状态.图9.3TheSMLandaPositive-AlphaStock计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。
假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？
E(ri)=rf+i(E(rm)-rf)
资本资产定价模型的最普通形式—期望收益贝塔关系

E(rm)-rf=.08 rf=.03

x=1.25
E(rx)=.03+1.25(.08)=.13or13%

y=.6
E(ry)=.03+.6(.08)=.078or7.8%计算图形GraphofSampleCalculations注意证券特征线方程证券特征线描述了收益发生过程,可通过回归方程获得线性表达式.特征线的斜率为正值时,表明市场组合的收
益率越高,该证券期望收益率也越高作为特征线的斜率,测度的是证券收益率对市场组合收益率的灵敏度,成为了衡量某一证券系统性风险的重要指标.

﹥1,系统性风险高于市场平均水平,为进攻型资产或资产组合;﹤1,系统性风险低于市场平均水平,为防御型资产或资产组合可能经济状况与A\B及市场组合预期收益率若各按5