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可转换债券的定价及中国可转债市场估值水平的实证分析
摘要
可转换债券（ConvertibleBond，CB）是一种复杂的金融工具，具有债券和股票的混合特征，近年来受到越来越多投资者的青睐。本文首先介绍了可转债的基本特征及转换原理，然后分析了其定价公式，以及定价模型中的关键参数。接着，我们对中国可转债市场进行了实证分析，包括可转债的发行规模、发行主体、发行对象、发行价格等情况，以及市场估值水平，阐述了中国可转债市场的发展趋势。
关键词：可转换债券，定价，估值，中国市场
Abstract
ConvertibleBonds(CB)arecomplexfinancialinstrumentsthatcombinethefeaturesofbondsandstocks.Inrecentyears,theyhavebeenincreasinglyfavoredbyinvestors.Thispaperfirstintroducesthebasiccharacteristicsandconversionprinciplesofconvertiblebonds,andthenanalyzestheirpricingformulaandkeyparametersinthepricingmodel.Then,weconductedanempiricalanalysisofChina'sconvertiblebondmarket,includingtheissuancescale,issuer,issuanceobjectandissuanceprice,aswellasmarketvaluationlevels,andclarifiedthedevelopmenttrendofChina'sconvertiblebondmarket.
Keywords:convertiblebonds,pricing,valuation,Chinamarket
一、引言
可转换债券（ConvertibleBond，CB）是一种债券产品，但其与普通债券不同，它可以在一定条件下转换为公司的股票。可转债的价值会随着公司股票价格的变化而波动。作为一种复杂的金融工具，可转债具有一定风险，对于投资者来说需要深入了解其特征和定价原理。
本文将介绍可转债的基本特征及转换原理，分析可转债的定价公式及定价模型中的关键参数，然后对中国可转债市场进行实证分析。最后，我们将对中国可转债市场的发展趋势进行探讨。
二、可转债的基本特征及转换原理
可转债是一种可以转换为普通股票的债券，由于其具有债券和股票的混合特征，因此被认为是一种半股权融资工具。可转债的发行人通常是优质上市公司。
可转债的主要特征如下：
（1）可转换债券是债券，因此具有固定收益和到期日等债券的特点；
（2）可转换债券可以在一定条件下转换为发行人的股票，这是其与普通债券不同的特征；
（3）可转债的价格可以随着发行人股票价格的变化而变化，其波动性明显高于普通债券；
（4）可转换债券的转换是可选择的，投资者可以选择将其持有至到期日，也可以在转换条件满足时选择转换为股票。
可转债的转换原理是：在可转换债券规定的转换期内，投资者可以将可转换债券转换为发行人的股票。转换比率是在发行时确定的，通常是按股票市场价格折算的换股价格。当股票市场价格高于换股价格时，投资者有动力进行转换。如果股票价格低于换股价格，投资者将选择保持持有债券，因为从持有债券中获得的利息收入优于从持有股票中获得的股息收入。
三、可转债的定价公式
在股票市场价格不变的情况下，可转债的价格受到市场利率、股息率、转换期限、发行人信用评级等因素的影响。由于可转债同时具有债券和股票的特征，其定价比普通债券要复杂。以下是可转债定价模型的基本形式：
CB价值=纯债价值+期权价值
其中，纯债价值是指可转债在不考虑转换权的情况下所具有的价值，期权价值是可转换债券在股票价格上涨时所具有的附加价值。期权价值又分为内在价值和时间价值两部分。
内在价值是指可转债当前的市场价值高于转换价格时所带来的附加价值，通常用股票市场价格和转换价格的差值表示。
时间价值是指可转债在未来可能具有的附加价值，其大小取决于转换期限和股票价格波动的情况。
四、中国可转债市场分析
（一）可转债的发行规模
可转债是中国资本市场的一个相对新的品种，自2005年起开始发行。随着市场的逐步发展，可转债的发行规模也在逐年增加。据Wind数据显示，截至2020年底，中国可转债市场共有592只可转债品种，总发行规模达到1.9万亿元人民币。
（二）可转债的发行主体
在中国，可转债的发行主体主要是上市公司和中小企业板块的公司。上市公司发行可转债通常是为了融资，以减轻财务压力；而中小企业板块的公司发行可转债则是为了获取更多的资金支持。
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