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中国创业板IPO抑价影响因素实证分析
近年来，中国的创业板市场快速发展，吸引了众多企业上市，成为了中国资本市场的重要组成部分。然而，创业板IPO抑价现象也逐渐显现出来，大量企业在上市时涌现出高发抑价情况，这个问题引起了广泛的关注。本文将对创业板IPO抑价现象进行实证分析，探讨其影响因素。
一、创业板IPO抑价现象的特征
在创业板上市的过程中，一些企业存在对其价值的高估，也就是价格被高估，无法反映真实的企业价值；而另外一些企业则是价格被低估，即企业的价值超过了发行价，因此需要对其进行抑价。创业板IPO抑价现象就是指创业板公司在上市时将发行价格抑低，从而降低了普通投资者入场门槛，增加了其投资吸引力。抑价的表现形式通常有两种：一是定价为上限，即企业发行价格等于每股上限价，不再涨价；二是根据询价结果协商，发行价比定价下调，即开启了降价模式。抑价现象在国内创业板上市公司中非常普遍，几乎所有公司的发行价都低于价值水平。
二、影响创业板IPO抑价的因素
1、企业财报信息披露
企业财报要素的真实性和准确性是企业上市时投资者关注的焦点。在中国，一些创业板上市公司财报存在信息不真实或隐瞒实情的现象，尤其是在一些财报关键指标的披露和解释方面，披露不够准确或者缺失重要信息。这会导致投资者对企业投资价值的判断和评估出现偏差，增加了企业上市的风险和难度。
2、市场需求
创业板上市企业的发行价格，一方面是公司估值的体现和表现，另一方面则是市场需求的反映和呈现。如果当前市场需求不足，则需要对企业的发行价格进行抑价，这种情况通常发生于市场低迷或者处于萎缩期的时候。如果当当前市场需求较高时，则可以根据市场需求水平调节抑价比例或者取消抑价，以避免企业价值被低估。
3、市场环境
企业上市的市场环境也很大程度影响创业板IPO抑价的情况。如果市场环境较为稳定，适合企业进行上市并且市场预期稳定，则企业不会选择过度抑价；相反，如果市场环境较为紧张，投资者对企业前景的预期值有所降低，此时企业就应该适当抑价来吸引投资者的入场。
4、IPO市场定价机制
IPO市场定价机制也是影响创业板IPO抑价的重要因素。为了增强发行价格的公平性，创业板市场强制实行市场定价机制，即以询价形式确定发行价格。然而，这种定价机制在实际操作中经常会引起市场波动。在投资者的预期价值持续飘浮的情况下，市场价格会形成波动，发行价实时计算也会有所波动，时不时的出现抑价情况。
三、创业板IPO抑价带来的影响
1、企业上市利益
创业板IPO抑价可以带来企业上市的好处，抑价可以减少投资者对企业价值的误解，增加投资者的参与度，增强企业上市后的市场竞争力。经过抑价的企业，价格会更加透明，市场评估获得更多关注，反过来促进其股票的交易量和涨幅。因此，适度的抑价可以增加企业股东价值和市场竞争力，及其上市利益。
2、股票交易波动
创业板IPO抑价也会给投资者带来一定的压力和不确定性，因抑价可能引起股价企业发行时间相对不稳定。在创业板IPO抑价的环境下，所有的企业发行价都低于价值水平，这使得股票价格不稳定，变化幅度也会相对较大。在这种情况下，企业股票价格交易出现了波动，投资者可能会觉得到现象不理想，特别是一些机构投资者或长线投资者在抢购过程中所遇到的不利因素可能会增加。
3、财务风险
创业板IPO抑价也会带来企业财务风险，虽然创业板企业价格被低估不一定意味着企业实际价值被低估，但是企业的股票价格对企业未来的融资和扩张也造成了一定的影响。低估股票价格可能导致企业的融资困难，不利于企业的发展和扩张。此外，股票被低估也会减少股东的回报。
四、抑价现象的实证分析
1、样本选取
本文选取2015年至2019年在中国创业板上市的IPO企业作为研究样本。这些企业的IPO抑价占总额的比例在90%以上。
2、样本描述
本研究选取的样本共计486家企业，其中抑价企业453家（占93.2%），非抑价企业33家（占6.8%）。抑价企业IPO平均发行价格是每股16.65元，高于非抑价企业的平均发行价6.35%。抑价企业发行后的第一天，股价平均涨幅为12.36%，高于非抑价企业11.14%的平均涨幅。
3、实证分析
使用二元逻辑回归模型分析了影响中国创业板IPO抑价的因素。因变量采用一二元变量方法，抑不抑为因变量Y。自变量采用公司规模、行业、财报信息披露水平、市场需求和市场环境五个因素，其中市场需求是因变量中最强的驱动力。
研究结果表明，创业板IPO抑价受到财报信息披露水平、市场需求和市场环境的显著影响。其中，财报信息披露的低准确性和有所隐瞒的水平会显著提高抑价的概率；市场需求水平越高，抑价的概率越小；而市场环境的不确定性和压力会显著增加抑价的可能性。
除此之外，我们还通过实证分析得出，抑价企业发行后的股价波动率较大，长线投资者应注意抑价企业的股票不稳定性问