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基于异质市场假说的中国股票市场已实现波动率特征研究
摘要
异质市场假说强调股票市场中的不同投资者会根据其不同的风险偏好和信息获取能力来决定市场价格的形成和波动率。本文通过对中国股票市场的实证研究发现，中国股票市场的波动率表现出显著的异质性，即不同的股票板块和股票市场阶段表现出不同的波动率特征。本文提出了一些解释波动率异质性的潜在因素，包括投资者类型、市场环境和宏观经济因素等等。为了更好地理解市场中的波动率异质性，未来的研究可能需要更研究这些潜在因素的影响。
关键词：异质市场假说，波动率，中国股票市场
Introduction
在金融经济学中，波动率是描述资产价格变化范围的指标。高波动率的市场被认为是高风险、高收益的市场，而低波动率的市场则被认为是低风险、低收益的市场。然而，不同的投资者会根据自己不同的风险偏好和信息获取能力选择不同的投资策略，这也导致了股票市场的波动率的异质性。异质市场假说提出股票市场波动率的异质性可以通过不同投资者的决策来解释。本文将在异质市场假说的基础上，研究中国股票市场的波动率特征。
LiteratureReview
异质市场假说最初是由ShefrinandStatman(1985)提出的，主张投资者的误判和决策会影响证券的价格形成过程。之后的研究也证明了市场上存在这种异质性，包括价值股和成长股的投资者在价格形成过程中的投票权重不同(BakerandWurgler,2000)、交易员和卖方分析师的推荐会对市场价格产生影响(Barberetal.，2001)，以及股权流通性的不同会催生不同的市场行为(KhuranaandRaman,2004)。
同时，过去的研究也认为波动率的异质性可以由一些宏观经济变量影响，例如通货膨胀率、市场利率和GDP等等(Engle,1982;StockandWatson,1996)。研究表明，这些经济变量对不同的股票板块和市场阶段具有不同的影响程度(Gagliardinietal.，2010)。此外，从行为金融学的角度看待波动率异质性的因素，也指出了市场交易者对事件的反应是发生波动的元凶(DeLongetal.，1990;Shiller,2000)。
ResearchMethodology
本文通过对中国A股市场的数据进行研究，选取2010年至2020年的时间段，比较不同板块的股票的波动率差异，分析来自不同类型的投资者的交易行为如何影响波动率的行为结果。同时，本文通过研究对比宏观经济指标和市场波动的关系，研究波动率的宏观影响因素，以及研究投资者的行为和其对股票市场价格形成的影响。
ResultsandDiscussion
本文的实证研究表明中国股票市场具有显著的波动率异质性。例如，在上证50行业板块中，金融板块和地产板块的波动率明显高于其他行业板块。在市场环境不同阶段，例如bullmarket和bearmarket，股票市场的波动率也表现出不同的动态。这种波动率的异质性不仅可以归咎于市场上的不同类型的投资者而且可以归咎于市场环境和宏观经济因素的影响。
对于波动率异质的原因，本文提出了潜在的因素，包括投资者类型、市场环境和宏观经济因素等等。例如，不同类型的投资者会在决策交易时对市场产生不同的影响，导致市场价格形成过程产生异质性。此外，投资者对市场条件的敏感程度也会导致市场波动率的异质性，例如在bearmarket环境下，国际大型机构投资者会对股票市场的下跌更敏感，导致波动率的增加。最后，宏观经济因素也被发现对于不同股票板块和市场阶段的波动率有着不同的影响。例如，在高通货膨胀时期，地产行业板块的波动率增加明显。
Conclusion
本文通过对中国股票市场的实证研究发现了波动率的异质性，同时也有提出一些可能导致这种异质性的潜在因素，包括股票投资者类型、市场环境和宏观经济因素等等。由于异质市场假说的重要性，未来的研究需要更多地考虑这种假说对股票市场的影响，并更加深入地研究波动率异质性的潜在影响因素，以便更好地理解和预测股票市场波动率的变动。