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考虑信用风险的可转换债券定价模型及实证研究的综述报告
1.引言
可转换债券是一种混合工具，它随着股票价格的波动而波动，但是在股票价格下跌时，可转换债券的债务组成保护投资者的本金。由于这种混合性质，可转换债券的定价比普通债券复杂。尤其是在考虑信用风险的情况下，可转换债券的定价模型更加困难。本文将综述可转换债券定价模型的发展历程，重点讨论考虑信用风险的可转换债券定价模型，并对该模型的实证研究进行概述。
2.可转换债券定价模型
2.1.Black-Scholes模型
Black-Scholes模型是最早的可转换债券定价模型之一，是一种基于假设的平滑股价模型。在该模型中，股价被视为布朗运动，并且投资者的行为被视为理性预期。在Black-Scholes模型中，可转换债券的价格可以通过对债券的债务组成和对相应期权的价格进行加权来计算。然而，由于该模型没有考虑到信用风险因素，因此它只适用于信用风险极低的情况。
2.2.外推Black-Scholes模型
为了解决Black-Scholes模型中的信用风险问题，研究人员提出了外推Black-Scholes模型。该模型是基于Merton在1974年提出的公司财务结构模型的。该模型将公司的股票价格视为随机过程，但将公司债券的价值视为固定值。在外推Black-Scholes模型中，可转换债券的价格可以通过对可转换债券的债务组成和期权的价格进行加权来计算。
2.3.需求均衡模型
另一个可转换债券定价模型是由Brennan和Schwartz在1979年提出的需求均衡模型。该模型考虑了投资者的信息和交易成本，并对投资者的需求曲线进行了建模。在需求均衡模型中，可转换债券的价格可以通过对债券的债务组成和对相应期权的需求曲线进行加权来计算。
2.4.CreditRisk+模型
CreditRisk+模型是一种基于信用风险管理的框架，它可以用于估计可转换债券的信用风险溢价。该模型可以为投资者提供有关债券信用风险的信息，并评估可能的信用风险损失。在CreditRisk+模型中，可转换债券的价格可以通过对债券的债务组成和对相应期权的期望信用风险溢价进行加权来计算。
3.实证研究
鉴于可转换债券的定价问题的复杂性，一些实证研究已经进行了，以便为投资者提供有关该市场的更多信息。这些研究的主要贡献是提供了可转换债券定价的实证证据，并揭示了它们的价值相对于传统债券和股票的投资。
一些研究发现，可转换债券市场中的信用风险因素对于债券价格和回报率是非常重要的。另一些研究表明，投资者的定价错误在该市场中也很常见，这补充了先前已知的风险因素，并表明该市场的有效性并不总是可靠的。
此外，一些实证研究还发现，随着时间的推移，可转换债券与其他投资工具之间的交叉回报率关系可以发生变化。这表明该市场的相对价值可以根据市场和经济条件进行调整，并反映出投资者在不同市场环境下的偏好。
4.结论
本文综述了可转换债券定价模型的发展历程和实证研究的主要发现。由于可转换债券的复杂性，尤其是在考虑信用风险的情况下，仍然存在许多未解决的问题。未来的研究应该着重于发展更准确和可靠的可转换债券定价模型，以帮助投资者更好地理解和管理可转换债券投资风险。