光明乳业品牌的深度研究.docx

光明乳业深度研究市场与公司重要数据投资要点5月8日股价（元）5.90一年内最高/最低（元）5.96/3.58上证指数/深证成指1497/4016市净率2.86每股净资产（元）2.062资产负债率38.94%息率（分红/股价）1.695%总股本/流通A股（万股）104189/26880流通A股市值（万元）158592可保持13%的年均增速。盈利预测股价表现的催化剂销售收入增长率净利润EPS销售净利率ROEPE04A67.913.53.20.304.714.819.705A69.09.92.10.203.19.829.506E76.413.42.40.233.211.325.707E86.511.13.00.293.514.220.3单位：亿元、元、%、倍注：PE指当前股价除以各年业绩（以现有股本计算）；ROE以现有净资产计算。08E100.425.23.90.373.918.216.0公司股改方案已推出：10送1.2股派现8.46元目前市盈率29.5高于同类型上市公司伊利。分析原因是由于达能借股改增持增强了资本市场对公司成长性的认同。估值和投资建议根据企业自由现金流贴现法（FCFF）结果公司股价应该处于6.78-8.85元区间。考虑到公司目前正实施股改我们根据对价支付内容进行溢价计算得出8.44-10.76元的价值区间。目前价位5.90元极具吸引力上升空间相当大因此我们给予光明乳业“强力买入”评级。目录第一部分公司基本情况3第二部分经营业绩简要回顾3一、液态奶第一到第三的滑落3二、竞争落败的内外因分析3第三部分行业的发展趋势4一、乳制品行业仍将持续高景气度发展4二、液态奶政策调整意义深远4三、乳制品主流消费趋势：新鲜乳品市场份额扩大酸奶增长强劲成为生力军5四、液态奶市场竞争分配5第四部分光明乳业领先于行业的传统竞争优势5一、良好的奶源支持6二、产品结构完整且易调整6三、技术研发能力赋予高附加值6四、冷链物流与店面直销优势明显7第五部分经营管理多层面从危机挫折中得到反思整改7一、战略的重大转变：聚焦新鲜乳制品一切以用户体验为念7二、“轻资产战略”外埠经营：亡羊补牢为时未晚8第六部分06年发力抢滩外埠市场8一、全国性战略扩张：原奶供应、产能与销售并进8二、进一步巩固华东地区加快将华北地区圈入大华东区域9三、重点发力西南地区市场9四、06-08年液态奶业务有望以10%、15%、20%环比速度递增9五、市场竞争分析10第七部分来自牧业强有力的新的利润增长点10第八部分财务状况分析11一、长期积累的高盈利能力仍将持续11二、财务结构偏向于保守的稳健12三、综合营运能力持续提升势态12第九部分盈利预测13第十部分FCFF价值评估14第十一部分风险提示15第十二部分建议投资结论15公司基本情况光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化的股份制上市公司主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售奶牛和公牛的饲养、培育物流配送营养保健食品的开发、生产和销售。公司利润来自于乳制品及畜牧产品和商业零售两大主营板块05年营收分别为54.54亿元、14.5亿元。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明乳业前三大股东分布情况如下：序号股东名称股改前股改后持股数(股)比例持股数(股)比例1上海牛奶(集团)有限公司32075702630.78%26225761625.17%2S.I.FoodProductsHoldingsLimited32075702630.78%26225761625.17%3DanoneAsiaPteLtd12028388111.55%20848270120.01%4东方希望集团有限公司400946273.85%400946273.85%合计80189256076.96%77309256074.20%经营业绩简要回顾液态奶第一到第三的滑落(单位：亿元)销售收入销售收入增长率净利润净利润增长率2002200320042005200220032004200520022003200420052002200320042005蒙牛174172108130%144%77%50%0.81.63.24.6129%114%94%43%伊利40638712248%57%39%39%1.42.02.42.919%41%2