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东方论坛2003年第6期

跨国并购理论研究综述①

曹洪军安玉莲

内容提要:全世界跨国公司为了实现其全球化战略开始了大规模的跨国并购,跨国并购已成为对外直接投资
的重要形式。与此同时跨国并购理论也得到了很大的发展。企业并购的一般理论、对外直接投资理论、跨国
并购理论构成跨国并购实践和理论研究的支撑;跨国并购理论还不完善,还有很多问题需要研究和解决。
关键词:跨国并购理论;一般并购理论;对外直接投资理论
中图分类号:F27617文献标识码:A文章编号:1005-7110(2003)06-0044-06

跨国并购是指企业为了某种目的,通过相关理论对跨国并购的解释都是片面的。为
一定的方式或支付手段,购买外国企业的部了全面的了解跨国并购,推动其理论与实践
分或全部股份或资产,从而实现对其经营活的发展,特将跨国并购及相关理论作一综述。
动的实际控制或完全控制。它是伴随着跨国考察跨国并购实践和理论研究,其主要
直接投资一起形成和发展的,是企业国内并支撑理论包括三个方面:一是企业并购的一
购跨越国界的产物。但是真正作为一种世界般理论,二是对外直接投资理论,三是跨国并
经济现象而受到关注则始自二十世纪八十年购理论。
代。二战以后,旧的国际经济秩序被打破,这一、企业并购的一般理论
为各国的经济发展和竞争创造了相对平等与跨国并购是企业国内并购跨越国界的发
和平的国际环境,科技革命的兴起和发展,推展,是经济一体化的产物,所以企业并购的一
动了国际分工的深化,引发了大规模的资本般理论能够在一定的程度上解释跨国并购的
跨国流动,跨国公司在这一阶段得到了迅猛产生和发展。由于企业并购现象产生较早,
的发展,跨国并购也开始作为一种传统跨国其理论相应也发展的比较完善,众多学者从
投资的替代方式为跨国公司所运用,在60、各个角度对并购现象作了解释。
70年代迅猛增长,随着经济全球化的不断深1.效率理论
化,愈演愈烈,到2000年跨国并购在对外直效率理论认为,企业并购的动因在于优
接投资总额中已占87%,成为跨国公司对外势和劣势企业之间在管理效率上的差别。并
直接投资的生力军。购活动能产生潜在的社会收益,包含管理层
随着跨国并购实践的不断发展,跨国并业绩的提高或获得某种形式的协同效应,因
购理论也得到不断的发展完善,二十世纪七、此,企业并购的主要动机是增加并购后企业
八十年代以来发展迅速,成为经济学界最活的价值。效率理论主要有以下几个方面:
跃的领域之一。但迄今为止,跨国并购及其(1)效率差异化理论

①此文系教育部人文社科基金项目(批号准号02JD7900147)的阶段性成果。
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差别效率理论又称为管理协同假说。如权与所有权相对应,当代理出现故障时,收购
果一家公司有一个高效率的管理队伍,便可亦即代理权的竞争,可以降低代理成本。
以通过收购一家管理效率较低的企业的方式4.自由现金流量假说
来进行“管理溢出”,从而使其额外的管理资詹森构建了自由现金流量假说,它来源
源得到充分利用。由于其理论前提是企业之于代理成本理论。自由现金流量即公司正常
间管理效率上的可比性在于并购双方必须处投资支出后的现金蓝字余额,他认为,由于股
于同一行业,所以该理论视为横向并购的理东与经理之间在自由现金流量派发问题上的
论基础。
冲突而产生的代理成本,是造成并购活动的
()无效管理理论
2主要原因。通过收购活动使负债比例提高,
无效的管理者是指不称职的管理者该
,自由现金流量减少,管理层会本能地节制支
理论假设被收购企业的股东无法更换他们的
出,客观上造成代理成本降低。
管理者,因此必须通过代价高昂的并购来更
5.市场势力理论
换无效率的管理者。尽管有许多经济学家对
市场份额的上升是规模经济和协同效应
这种理论表示了质疑,但它还是有它的现实
的充分必要条件。水平或垂直式收购整合,
基础。如在中国,无效的管理者其实大有人
可以提高市场占有率。
在,如有些国有企业的管理者是直接由上级
价值低估理论
任命的,他们其实不具备管理企业的经验,实6.
际上是属于无效的管理者。即目标公司的市值被低估,最早由Han2
提出()。被低估的原
(3)效率规模理论nah.L.&Kay.J.1977
又称为“经营协同效应”,指企业并购后因可能是通货膨胀下的银根紧缩造成资产的
经济效益随着资产经营规模的扩大而得到提市场价值与重置成本相分离。一般通过Q
高。建立在经营协同基础上的理论假设在行比例进行判断(Q比例=股票的市值/资产重
业中存在着规模经济及范围经济。在合并之置成本),如果Q比例小于1,则收购将产生
前,公司的经营活动水平达不到实现规模经潜在收益;如果Q比例=0.5,表明收购成本
济的潜在要求,通过并购可以实现这一规模。是资产价值的1/2,收购的总成本远远小于
2.财务协同效应和战略性并购